【研究报告内容摘要】

    报告要点

    事件描述

    公司公布3季度业绩预告:Q1~Q3归属净利润同增45%~65%,折算Q3为增速为-13%-30%。

    事件

    评论业绩增长源于销量提升。3季度华东区域需求相对低迷,南昌地区均价同比下降70元,环比下降26元。而公司业绩增长主要源于在弱势区域需求下加强了市场把控,水泥熟料销量预计增长5%至600万吨左右。吨指标来看,我们估算公司Q3吨收入为310元左右,同比下降15元;吨成本受益煤炭下跌同降10元左右,综合预计14Q3吨毛利下降5元左右。考虑到部分退税补贴影响,预计吨净利最后则略有小幅改善。

    旺季来临,预计Q4价格有30-40元的涨幅。9月来,是传统水泥的旺季,江西乃至华东地区水泥均价已经上涨20元左右水平。随着区域需求回暖,预计公司水泥价格仍有30-40元的涨幅,但或难达到去年同期水平。

    区域集中度高,公司作为龙头,市场控制力较强。目前,江苏区域南方水泥、江西水泥、海螺水泥、亚东水泥、红狮水泥5家市场份额合计约70%,集中度很高。公司目前产能为1971万吨,占比江西20%,对市场具备一定把控力。

    中期来看,华东量价弹性渐弱,但江西地区受益城镇化或将有一抹红。地产的长周期调整之下,传统受地产影响较大的华东区域需求将受到较明显冲击,与之对应的弹性将也趋弱。但是,江西市场由于当前城镇化率较低(仅48%,低于华东其他区域水平:浙江、江苏、福建、山东分别为63%、63%、61%、52%),而进一步考虑到政策重心逐步往中西部倾斜,区域需求表现或是华东市场里的一抹亮色。

    拟/在建较多,但新增限制下,进展缓慢。14年江西地区有4条线投产(已投产3条),累计冲击为8.3%,福建地区无新线投产。而15年来看,江西和福建地区拟/在建线熟料线分别为3条、5条、合计新增产能为30000TPD和22500TPD,冲击为15%和16%。不过值得注意的是,这些产能建设进度较慢,预计在政策限制新增和需求疲弱下,投产概率较小。

    预计14、15年EPS为1.35、1.45元,对应PE为8、7倍,谨慎推荐。