报告期内公司完成营业收入206.4 亿元，同比增长1.23%；实现营业利润17.90 亿元，同比增25.46%；归属母公司净利润13.81 亿元，同比上升6.27%。

　　2014 年上半年分析：保障房大量结算，水泥仍在底部

　　地产业务方面：上半年公司地产结算收入保持稳定增长，其中保障房大幅结算（结算面积同比增长827%），商品房结算略微下滑；销售方面，受地产景气度下滑影响，公司整体销售出现下滑，其中保障房下滑幅度较大。水泥业务方面：销量上升拉动收入增长，受益于煤炭价格下跌，成本下降，但水泥价格下跌更多使得使盈利未见改善。物业出租方面：租客续租和租金上涨使收入保持增长，毛利率高位企稳。

　　未来展望：工业用地转化支撑地产业务扩张，水泥仍需等待京津冀需求好转

　　地产业务：尽管上半年公司商品房结算出现下滑，但公司大量已售未结面积为未来地产结算收入增长提供支撑。上半年，房地产销售景气度持续下行，政府持续出台政策放松地产调控，地产销售存改善预期；同时，公司目前在北京拥有700 万平的工业用地储备，将持续转化建设自主型商品房。

　　水泥业务：供给方面，京津冀地区新增产能较少叠加区域逐步淘汰小粉磨站致使市场集中提高，区域供给格局趋好；需求方面，目前区域位于需求底部，期待京津冀一体化政策逐步落实，带动区域需求回升。

　　投资建议：给予“谨慎增持”评级：分业务来看，水泥业务已经在底部，受益于京津冀一体化建设和落后产能淘汰，明年有望底部回升；地产业务，随着政策放松销售存在改善预期，同时公司在北京仍有大量的工业用地，随着其持续转化给公司未来增长提供保障；我们预计2014-2016 年公司EPS分别为0.69、0.80、0.89，给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示：京津冀地区固投继续下滑，地产销售持续低迷