事件:

    公司8月27日发布2014年中报。2014年1-6月实现营业收入206.38亿元,同比上升1.23%,归属上市公司净利润13.81亿元,同比上升6.29%,实现摊薄每股收益0.30元,净资产收益率4.86%,同比减少0.67个百分点。

    点评:

    1.水泥板块:收入增长主要来自销量提升

    公司上半年水泥收入达到57.90亿元,毛利9.98亿元,同比分别增长5.38%、6.27%;水泥及熟料销量达到1835万吨,同比增长12.03%。水泥熟料综合毛利率为15.94%,同比减少0.09个百分点。混凝土销量555万立方米,同比增长1.46%;混凝土毛利率为11.71%,同比减少1.57个百分点。

    2.新型建材与商贸板块:大宗商品贸易收入大幅下降

    上半年公司新型建材与商贸物流板块收入为58.07亿元,同比降低22.38%,主要是由于公司大宗商品贸易同比大幅减少28.15%所致。由于大宗商品贸易毛利率水平仅为0.72%,因此对板块与公司利润贡献较小,收入的下滑并未带来公司利润大幅下滑,新型建材板块毛利4.94亿元,同比降低9.77%。

    3.房地产板块:保障房收入大增弥补商品房销售下滑

    上半年公司房地产板块收入79.22亿元,毛利29.05亿元,同比分别增长23.31%、30.96%,其中保障房销售贡献32.19亿元,同比增长1048.76%,贡献毛利6.84亿元。实现结转面积达到78.22万平方米,同比增长79.86%,其中商品房结转34.94万平方米,同比下降9.99%;保障房结转43.28万平方米,同比增长826.77%。公司目前拥有土地储备总面积达到489.8万平方米,土地储备较为充足。

    4.投资物业稳定增长

    上半年公司物业投资及管理板块贡献收入11.04亿元,毛利6.74亿元,同比分别增加17.75%、18.43%,报告期内公司没有购置新的物业,收入及利润的上涨主要来自出租率的提高及租金涨价。

    5.三项费用率占比有所上升

    2014上半年公司三费率为13.25%,同比上升1.02个百分点,其中营业费用率为3.33%,同比持平;管理费用率为7.04%,同比增加0.32个百分点;财务费用率为2.95%,同比增加0.78个百分点。财务费用率上升的主要原因是借款规模同比大幅增加导致。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-2016年EPS为0.73、0.84、0.87元,对应8月27日收盘价PE为8.58、7.45、7.20倍,我们认为下半年房地产市场销售回暖将带动公司商品房开发收入,公司水泥业务受房地产销售及基建投资好转影响收入及利润也将有所提升,工业用地转自住型用地大幅提升公司价值,我们给予公司2014年10倍PE,目标价7.30元,维持“买入”评级。

    主要不确定因素。房地产、基建等水泥下游开工不足影响水泥需求。