2014上半年实现净利润13.8亿元,同比增长6.3%,符合预期。公司2014上半年实现收入、营业利润和净利润204亿元、17.9亿元、13.8亿元,同比分别增长1.2%、25.5%和6.3%,实现EPS0.29元。Q2公司收入和净利润同比分别下降10.5%和14.2%,单季度EPS0.24元。Q2业绩下滑主因地产结转面积同比下降12%,商混的销量也下降7.5%左右,且毛利率同时有所走低。

 

    地产板块是业绩增长的主要动力。公司Q2结转面积同比下降12%,但我们认为这主要是受结转时点的影响,综合来看上半年结转面积同比大幅增加80%(其中保障房结转面积增长8倍,商品房下降约10%,预计下半年商品房结转面积会增加)。去年公司销(预)售签约额达203亿元,同比大幅增长42%,同时单价提升8.8%,保障未来收入的扩张和较好的利润率水平。

 

    水泥销量增长12%,利润率稳定。公司上半年水泥熟料销量共1835万吨,同比增长12%。我们预计Q2销量为1308万吨,同比约增长9%。京津冀上半年水泥需求同比下滑约14%,公司销量逆势增长显示其市占率提升较快。上半年公司水泥吨售价同比或有所下降,主要由于京津冀水泥景气度尚在低位徘徊,而去年同期公司参与挺价基数较高。但受益于成本下降,上半年水泥业务毛利率同比基本持平。在产能收缩较好的石家庄,公司上半年净利润增幅超过170%,显示了极大的弹性。我们认为京津冀一体化的逐步推进和区内产能收缩未来有望带动水泥景气上行,水泥板块将给公司带来业绩弹性。

 

    业绩稳定且多重政策利好叠加,维持“强烈推荐-A”投资评级。公司各业务板块运营稳定,京津冀一体化工作持续推进,而区内减量置换、污染治理等政策有望继续压缩供给。北京国企改革意见有望正式发布,金隅集团将首批试点。我们预计公司2014-2016年EPS为0.76、0.88元和1.03元,目前股价对应14年PE为8.3倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:地产销售不力,工业用地转化面积和速度低于预期。