投资要点:

    上半年实现业绩13.81亿元,同比增长6.29%,折合EPS0.3元,符合预期。公司2014年上半年实现营收入206.38亿元,同比增长0.94%;实现归属母公司净利润13.81亿,同比增长6.29%,折合EPS0.3元;其中Q2单季公司实现营收113.3亿元,同比下滑10.5%,环比上升21.7%;实现归属母公司净利润11.68亿,同比下滑14.1%,环比上升445%。

    地产板块加速结算推动盈利向好,水泥板块略有改善。我们认为上半年盈利改善主要有两个原因:一)地产板块结算加快带来收入增长。13年房地产业务实现销(预)售面积为168万平米,同比大幅增长42%,业务结算有望持续贡献14年全年业绩。14年上半年房地产结转面积78.1万平方米,较去年同期提高34.6万平方米,同比增长79.5%,此外结算多集中在北京地区,带动毛利率提升,地产业务全年业绩有望改善。二)上半年公司销售水泥熟料共计1835万吨,较去年同期增加197万吨,同比小幅增长12.03%。受益于煤炭价格下滑水泥吨成本同比下降21元,但由于同期华北地区水泥均价308元/吨同比回落9元/吨。其中北京地区水泥价格下滑明显,水泥均价340元/吨同比回落26元/吨,上半年公司吨毛利56元,同比小幅上升2元/吨。

    京津冀一体化加速改善水泥供需格局,地产稳定增长。从供给端来看,京津冀地区新增供给压力小,14/15年新增比例为2%/0%。叠加上半年河北地区加大力度淘汰落后产能,区域内环保治理力度加大,供给有望再收缩。目前京津冀地区整体盈利处于底部,若区域共荣圈持续发展,带动以河北为主的基础建设,未来需求转好,区域价格有望持续回升。地产业务方面,公司在手工业用地丰富,自住型商品房业务稳步推进,未来有望受益京津冀地区基础设施建设,提升公司业绩。14年8月北京出台《全面深化市属国资国企改革意见》,将组建若干国有资本运营公司支持国有企业改组为国有资本投资公司,并要求“近两年内取得突破性进展”。金隅股份将成为北京国企改革试点单位之一,实行混合所有制改革。

    盈利预测与估值。上半年华北需求疲弱,水泥累计产量负增长25.4%,目前区域内主要以消化新增产能为主,短期产能过剩较严重。三季度华东水泥价格略有回落,目前吨水泥价格300元较年初回落14元/吨,较6月回落6元/吨,我们预计下半年区域水泥价格将持续走低,我们下调14-16年EPS至0.80/0.95/1.11元(原0.90/1.11/1.30元),维持“买入”评级。