业绩环比提升，同比增速偏弱源于地产结算结构：公司公告中期业绩预告，预计2014 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加10%以内，业绩增长主要源自于房地产结算面积增加79.5%。公司盈利情况环比增长较快，这与地产业务结算与水泥业务季节性有关，同比改善不明显，我们认为这主要与公司地产业务结算结构相关，上半年结算地产业务主要集中在保障房与京外地产项目，毛利较低。

　 全年地产业务仍将高速增长：公司2013 年地产业务预售收入增长较快，这将带来今年地产业务结算的增长，预计下半年公司地产业务结算结构调整，毛利提升，全年结算利润明显提升。预售方面，由于今年自住型商品房的推出，预计贡献销售收入亿元，外加保障房销售，预计预售收入仍将有30%的增长。

　 期待京津冀政策发力：7 月18 日召开的北京市二季度经济形势分析会透露，京津冀协同发展规划将于近期出台。考虑到政府执行力，我们期待京津冀实质性政策出台，改善水泥供需格局。公司水泥生产线主要分布在京津冀地区，是京津冀政策的显着受益方。

　 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价10 元。我们预计公司2014 年-2016 年的净利润增速分别为23%、19%、20%，主要源自于房地产结算的提高与水泥盈利的改善。我们仍然强调公司的资产优质，采用分部估值法分析公司市值成长空间，预计金隅股份价值在447 亿元，相当于每股价值10 元，继续维持公司“买入-A”投资评级。

　 风险提示：京津冀一体化低于预期、房地产销售放缓、华北地区水泥供需改善不达预期。