业绩基本符合预期,四季度单季盈利改善。2013 年公司实现收入447.9 亿元,同比增长32%,业绩32.2 亿元,同比增长8%,扣除非经常性损益后净利润同比增速33%(报告期间水泥资产计提减值损失约3 亿元,影响EPS 约0.07 元),2013 年EPS 为0.75 元。公司四季度单季收入同比增长46%,归母净利润同比增长27.5%,四季度单季毛利率水平24%,较三季度继续提升。

    地产板块表现较好,水泥板块有所改善。分业务来看,13 年房地产业务实现结转收入149.53 亿元,同比增长37%,结转面积1117.67 万平方米,同比增长41%;水泥板块全年实现水泥熟料综合销量3889 万吨,同比增长10%;销售均价234 元/吨,较2012 年同期下降13 元/吨,因吨成本下降更为明显导致公司水泥吨毛利大幅提升。

    京津冀经济共荣圈发展加速推进,华北水泥供需有望受益。河北水泥目前处于盈利底部,环保压力下叠加京津冀一体化,行业供需格局有望持续改善:1)京津冀地区新增供给压力小,14/15 年新增比例为2%/0%;2)环保压力下,小粉磨站逐步退出,目前石家庄已集中拆除35 家水泥企业,减少水泥产能1850万吨,约占全市总产能40%;3)若京津冀共荣圈持续发展,带动以河北为主的基础建设,需求转好,区域价格有望持续回升。公司在京津冀大本营共28条生产线2437 万吨产能,占公司总产能近80%,有望充分受益于京津冀地区基建投资需求及供给收缩带来的正面影响。

    大股东现金参与增发,公司长期稳健增长可期,我们维持 2014/15/16 年EPS分别为0.91/1.11/1.30 元。公司定向增发获得证监会批准,控股股东金隅集团、京国发基金2 家特定对象发行50090 万股拟募集27.95 亿元用于北京金隅国际物流园工程项目和年产80 万标件家具生产线项目,控股股东现金参与公司定向增发,彰显对公司经营管理信心。基于对公司地产板块稳健增长,水泥板块业务受益于京津冀地区经济共荣圈建设的推进, 我们维持公司2014/15/16 年EPS 分别为0.91 元/1.11 元/1.30 元,维持公司买入评级。