2014 年一季度亏损8500 万元。

    祁连山2014 年一季度实现营业收入7.1 亿元,同比增长22.4%;归属于上市公司股东净亏损8500 万元,同比多亏15.3%,每股收益-0.11 元。

    需求较好,价格高位,推动收入快速增长。甘青地区一季度需求较好,区域水泥产量分别同比增长10.4%和17.9%,远高于全国平均4%的增速,公司在甘青地区市场份额接近30%,受益显著。水泥价格方面,一季度兰州和西宁水泥均价分别较去年同期高20%和9%(高标号为例),预计量价齐升推动收入快速增长。

    毛利率改善,但费用率提高导致净亏损扩大。一季度毛利率同比提高1.5 个百分点至17.9%,可能同时受益于水泥价格的提升和原料价格的下跌。然而产能规模扩大致折旧和人工成本上升,管理费用率上升1.7 个百分点;此外,贷款规模扩大以及部分项目投产后利息资本化减少导致财务费用率提高1.1 个百分点。两项费用增幅较大,导致一季度净亏损同比扩大15%。

    经营现金流大幅提高,净负债率有所上升。一季度经营现金净流入8500 万元,同比提高近3 倍;因债务规模扩大,净负债率上升6 个百分点至91%。

    发展趋势。

    甘青地区供需关系持续改善,预计景气高位运行。甘青地区2014年FAI 增长目标分别为25%和20%,虽较上年回落5 个百分点,但依然处于高速增长,预计水泥需求增速将在15%以上。供应方面,预计14 年新增熟料产能500-600 万吨,增幅8%-10%。综合来看,区域供需关系继续改善,景气度有望高位维持。

    公司产能仍有扩张。公司2014 年仍有一条成县4500 吨/天的熟料产线投产,预计增加水泥产能200 万吨。此外,远期产能还规划了玉门、西藏、肃南,叠加武山、红古等技改,资金计划50 亿元。

    盈利预测调整。

    我们维持盈利预测,对应14/15 年净利润6.6 亿元和7.6 亿元。

    估值与建议。

    甘青地区需求旺盛,全年供需关系仍将持续改善;公司在区域内仍有产能投放。当前股价对应14/15 年的P/E 分别为7.9x/6.9x,我们维持“推荐“的评级,目标价9.56 元,对应14 年11x P/E。