海螺水泥公告2013年度业绩与上年同期相比将增加50%,快速增长主要因边际供需改善下的量价齐升,基本符合我们预期,预计13年度业绩在1.78元左右,业绩同比增长49.7%。

    业绩增长源于销量大增及吨毛利持续走高。我们认为公司2013年业绩大幅增长的主要原因是销量大幅增长叠加吨毛利持续改善。我们估计公司全年实现水泥及熟料销量约2.28亿吨,同比增长约21.6%;吨毛利方面,2013年下半年华东区域在需求较好的前提下,节能限电叠加大企业协同推动供给持续受限,区域边际供需持续改善,价格大幅回升,加之煤炭价格保持低位,公司吨毛利连续4个单季持续走高,我们预计2013年公司平均销售吨毛利达81元,较上年提升约13元。

    边际供需持续改善,区域旺季持续时间超于正常效应。受益于房地产投资回升及农村需求旺盛,今年华东区水泥需求整体复苏,1-11月水泥累计产量同增8.3%,增速同比提高2个百分点。同时区域新增供给比例进一步下降,13年长三角地区新增熟料产能降低至620万吨,新增比例为2%,加之区域下半年大企业协同较好,推动供给端进一步收缩,区域边际供需明显改善,价格持续提升。华东市场自7月以来淡季不淡,旺季持续时间超于正常效应,2013Q3/Q4华东区P.042.5均价为329、386元/吨,分别超同期28、51元/吨,此价格下公司水泥吨毛利持续走高,水泥盈利同比显著提升。

    2014年边际供需进一步改善叠加14Q1价格基数高,区域盈利仍然可期。根据测算,我们预计全国14、15年新增熟料产能分别为0.8亿吨、0.3亿吨,新增产量占比分别为5%、2%,且公司重点区域长三角14年无新增产能,考虑到政策超预期因素,如大气治理、取清复合325水泥、严控产能等一系列供给控制政策,我们认为除去淘汰落后产能后的有效新增供给量或将进一步减少,区域边际供需有望持续改善。此外,截止1月初华东P.O42.5均价为409元/吨,超同期91元/吨,涨幅达29%,目前淡季华东区域整体库存在55%,较去年同期水平下降15%。我们认为2013年4季度的水泥价格超预期将为今年一季度价格奠定较高的基础而库存低位将为淡季跌价提供一个缓冲,14Q1价格同比改善仍然明显(超50元/吨左右),业绩确定性较高,随着公司明年新增10%产能放量,业绩仍有提升空间。

    盈利预测与估值。考虑到公司销量增长,我们上调公司13年业绩至1.78元,13-15业绩1.78/2.30/2.60元(原1.73/2.30/2.60元),海螺目前PE为6.7倍,已低于13年6月股价最低点,公司估值具有安全边际,同时14年公司新增10%产能或将带来业绩增长,维持“买入”评级,未来催化剂包括14年宏观预期好转、企业协同超预期。