投资要点:

    2014年1季度业绩亏损4.23亿元,折合EPS-0.317元,符合预期。2014年1季度公司实现营业收入21亿元,同比上升32.7%,实现归属母公司净利润亏损4.27亿元,同比增加亏损0.26亿元,折合EPS-0.317元,基本符合我们在业绩前瞻中预期的-0.345元。1季度公司主营毛利率为11.4%,同比上升1.7%,环比下降16.6%。

    华北地区水泥价格下跌及投资收益大幅亏损导致业绩负增长。2014年1季度,华北地区京津冀供给关系改善,市场需求良好,趋于平稳。1季度预计公司水泥熟料销量为890万吨,销量同比增加29%,即增长210万吨。价格方面,1季度华北地区高标水泥均价311元/吨,同比保持不变,全国高标水泥均价364元/吨,低于全国均价53元/吨。我们预计公司销售均价为240元/吨,同比上升3元/吨。由于产能利用率下降,公司成本明显上升,预计吨成本达213元,同比持平。公司吨毛利为27元,同比上升3元。1季度公司三费率为37.9%,同比下降9.3%。由于合营、联营公司收益较同期减少,且同期有出售股权收益,公司投资收益亏损0.83亿元,同比增亏0.7亿元,增幅546%。受补偿款增加影响,公司营业外支出0.31为亿元,同比增加支出0.25亿元,增幅4457%。

    京津冀一体化进入快车道有望助推公司业绩持续改善。河北地区水泥目前处于盈利底部,环保压力叠加京津冀一体化加速,行业供需格局有望持续改善:1)京津冀地区新增供给压力小,14/15年新增比例为2%/0%;2)环保压力下,目前石家庄已集中拆除35家水泥企业,减少水泥产能1850万吨,约占全市总产能40%;3)若京津冀共荣圈持续发展,带动以河北为主的基础建设,需求转好,区域价格有望持续回升。

    产业资本持续增持,维持“增持”评级。海螺水泥在二级市场持续增持冀东水泥,仅2014年1月和2月份买入冀东水泥1276.6、2144.8万股,截止2月海螺持股比例达18.55%。环保压力叠加京津冀一体化加速,我们中性预计16年公司销量增速10%,我们维持公司14-16业绩0.46/0.68/0.81元,维持“增持”评级。