销量增速较快,吨毛利有所提升。1 季度河北治霾关停小产能,龙头企业反受益,量升价涨。 预计 1 季度其水泥销量约 920 万吨, 同比增速在 30%左右;吨均价、吨毛利同比分别增约 6 元/吨、4 元/吨。

    运转率提升,费用率有所降低。1 季度销量同比增长 30%左右,推动期间费用率下降了 9.3 个百分点左右,为 37.9%,其中销售费用率为 3.7%,下降约 3.6 个百分点,管理费用率为 18.7%,下降了约 3.2 个百分点,财务费用率为 15.5%,下降约 2.5 个百分点。

    投资收益下降。1 季度投资收益同比减少约 7000 万元,主要是因为陕西区域景气下行,带动联营、合营公司亏损扩大,另外,证券投资收益减少了 2000 万左右,营业外支出同比增加 3000 万元左右。剔除这两部分影响,公司营业亏损同比减少约 3900 万元、至 5.6 亿元左右。

    京津冀一体化发展战略,带来增量需求。京津冀一体化发展上升至国家战略,河北区域的发展进入新篇章,有望提升基建等固定资产的增量投资,公司作为区域龙头,直接受益。

   京津冀环保要求加剧小产能淘汰力度,利好区域龙头。区域治理雾霾的政治、社会压力逐渐显现,河北率先对石家庄、保定和廊坊的 100 多家中小水泥企业进行拆除关停,其中石家庄已拆除粉磨产能 1800 万吨左右、占全市总产能的约 40%。1 季度河北省水泥产量减少 15.3%,但公司河北区域产量出现较大增长,充分享受关停小产能,水泥价格上涨的红利。据报道,河北省计划到 2017 年末,淘汰水泥产能约 6000 万吨、熟料产能控制在 9000 万吨左右。

    产业资本看好, 1 季度再度增持。 1 季度海螺水泥累计增持公司约 5075.6万股,增持比例约 3.76%;期末海螺持股比例升至约 19.77%。

    投资建议:

    京津冀一体化发展上升至国家战略,带来河北经济发展新篇章和新模式。水泥需求层面有望逐渐改善,而环保压力下的小产能淘汰将推动供给端的有效压缩,华北区域供需改善趋势确立,龙头企业获益明显。从区域价格区间来看, 目前华北水泥价格处于 11 年以来的底部区间,企业盈利较差,向上弹性较大。

    预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.40、 0.55、 0.71 元,对应 PE 分别为20.1/14.7/11.3 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:

    京津冀发展规划低于预期,产能淘汰不达预期