长江证券  罗果

 

    亚泰集团600881与2006年10月16日与爱尔兰CRH公司在长春市签署了合作意向书，CRH公司拟购买亚泰集团股份有限公司所属全部水泥企业26％的股权，并将拥有在3年以后进一步收购亚太集团所属全部水泥企业股权至49％的选择权，CRH将分别有在财务、经营和董事会层面的代表。对此我们认为：

 

　　第一，本次引入战略投资者是为了抢抓东北水泥行业发展的战略性机遇，做大做强公司水泥产业。

 

　　亚泰集团作为东北水泥业区域龙头，水泥产能达到了760万吨，基本上形成了区域性的领先优势。国家提出的“振兴东北老工业基地”的战略发展思路将给东北水泥行业带来很大的发展空间。公司虽然面临东北水泥业的良好发展前景，也受到政府重点支持，但公司早期主要经营房地产，水泥业务基本为后期收购所得，对水泥产业的超大规模发展经营仍需要向CRH这样的大型建材公司借鉴经验。同时，公司的资产负债率已高达69％，银行借贷融资空间有限，股权转让所得资金也将可以解决水泥业务发展中的资金难题。

 

　　第二，最高49％的水泥企业股权转让比例将保证亚泰集团对其水泥业务的绝对控制。 

 

　　公司与CRH公司的接触由来已久且市场早有传闻，我们认为谈判旷日持久的原因主要在于下属水泥业务的股权转让比例上。世界水泥巨头拉法基、豪西姆、海德堡均已在中国取得水泥公司控股权以此作为发展平台，CRH公司要进入中国水泥市场必然试图争取对参股企业的控股权，但水泥业务占亚泰集团销售收入的53％，占到主营利润的68％，对于亚泰集团的重要性不言而喻，因此双方必然在控制权上进行争夺（如海德堡和冀东水泥在控股权上的分歧而导致谈判破裂）。我们认为此次与CRH公司既能达成合作又能保持对公司下属水泥业务的绝对控制对于亚泰集团公司未来发展十分有利。

 

　　第三，爱尔兰CRH公司为国际排名前五的建材企业，与其合作将更为有效。

 

　　CRH公司以基础原料、建筑材料和销售为核心业务，业务覆盖三大洲25个国家，拥有2，600多个销售网点、66，500多名员工，在都柏林、伦敦和纽约三地上市，2005年销售收入达145亿欧元，位列国际建材行业前5名。作为产业合作者，CRH公司在水泥业务上将引入丰富的专业管理经验和专业技术。

 

　　第四，对公司长远发展看好，维持“推荐”评级。

 

　　基于当前水泥生产线的产能，我们预计06年和07年EPS为0.11元和0.15元（摊薄后）。但我们认为在与CRH公司建立战略合作后，公司在水泥业务上将有更多的投资，未来业绩需根据业务发展情况而调整。基于对公司长远发展的看好，我们维持对其“推荐”的投资评级

 

来源：长江证券