销量提高拉动业绩增长。海螺水泥将于下周二公布06年上半年业绩。我们预计A股净利润同比增长2.6倍至3.98亿人民币，H股净利润为3.72亿人民币。考虑到每年销量预计上升，而平均成本下降，我们将06年、07年和08年H股盈利预测分别上调18%、16%和14%，A股盈利预测分别上调19%、16%和14%。采用14倍市盈率以及收购完成后A、H股06、07年的平均每股收益，我们将A股和H股的目标价格分别定为15.1元人民币和14.5港币。但是紧缩政策控制了固定资产投资增长的速度，这有可能引起水泥市场需求疲软，我们认为这是公司目前面临的主要风险。我们对A股维持优于大市评级，对H股维持落后大市评级。

 

　　2季度水泥价格环比上涨4%。由于地产市场走势强劲，固定资产投资有所增长，我们预计06年2季度水泥的平均售价较1季度环比增长4%至196元/公吨。但是7月水泥价格回落至192-193元/公吨。虽然公司06年上半年的业绩尚未显现出紧缩政策的影响(尤其是对开发商融资和外资购房的限制)，由于7月固定资产投资增长放缓和房地产行业潜在的整合，我们认为下半年水泥需求将有进一步衰退，这势必会对水泥平均售价进一步造成压力。但是我们认为上半年水泥成本应稳定在138人民币/公吨。因此我们认为上半年水泥售价同比上涨3%至191元/公吨，而成本同比下降9%至137元/公吨。假设下半年固定资产投资增长的放缓继续对水泥售价造成压力，我们预计06年全年水泥平均售价在192元/公吨。

 

    预计销量将有进一步增长。06年2季度，公司共销售水泥1,870万吨，环比增长23%。因此，上半年水泥销量同比增长40%至3,400万公吨，完成我们全年销量预计7,300万公吨的45%。7月，水泥销售维持在2季度水平，大约为600万公吨。虽然我们认为市场需求将会受到紧缩政策的影响，但是考虑到其水泥产品质量优于小型立窑生产商，我们相信公司的水泥销量仍将保持上升趋势。不过，平均售价可能仍然面临压力。

 

来源：和讯