来源：上海证券报  发布时间：2005-08-31

 

作者：亚洲证券研究所 杨一平

 

    海螺水泥今年半年报每股收益为0.086元，即二季度单季每股收益为0.068元，这一单季收益水平和去年四季度单季水平相当，这就意味着，海螺水泥最困难的时期可能已经过去，从分季度的毛利率来看，二季度的毛利率已从一季度的16.55％上升到了20.81％。

 

　　从半年报可看出，水泥业在受到市场萎缩和原材料涨价双重压力下，在主营收入同比增加18.79％的情况下，净利润减少了86.4％，净资产收益率下降了13.09个百分点，经营性现金流量减少了38.13％。

 

　　从水泥价格看，公司综合价格下降29％，二季度处于小幅回升阶段，综合价格的下降除市场不景气外，还由于价格较低的熟料和32.5级水泥的大幅增加。五、六月份的水泥价在192元/吨左右。成本方面，煤、电成本分别上涨43％和7％，综合成本同比上涨11％，但由于公司采取技改措施，综合成本较上年末下降3％。

 

　　从资产负债来看，和去年年底相比，公司货币资金的大幅减少，应收帐款、存货的大幅增加也从一个侧面反映了市场的竞争度。公司在市场低迷的背景下并没有放慢其低成本扩张战略，上半年收购了海螺建安95％的股权，并收购了广西兴业和扶绥两个项目，其产能有待于进一步扩张。

 

　　从下半年来看，水泥行业受宏观调控影响，特别是受国家对房地产调控的影响，短期难以再现景气周期，海螺水泥预计前三季利润同比下降50％以上，而去年前三季的每股收益在0.72元。

 

　　尽管受到宏观调控，但是海螺水泥的规模优势和龙头地位仍十分明显，和华新水泥相比较，海螺的主营业务收入增长率、利润总额增长率和净利润增长率分别为18％、-85％和-86％。华新的三个指标分别为2.56％、-95.05％、-97.03％。

 

　　从十大流通股的变化情况看，QFII增持情况比较明显，特别是渣打--花旗，和一季度相比较，其持股数从721.48万股增加到2036.53万股，成为第一大流通股东。QFII家数从三家增加到四家，汇丰银行、BNP渣打--花旗和花旗--UBS榜上有名。我们注意到，今年以来公司A股股价已低于H股股价，相反，内地机构对海螺水泥的持股并不稳定，通乾、融通新蓝筹、融通行业、社保111组合已在十大流通股东名单中消失。富国天瑞是今年4月成立的新基金，而股东户数从一季度的21151户减少到14774户，呈较为明显的集中趋势。从QFII和内地机构对该股的持股动态看，也反映出不同投资理念对周期性行业龙头公司观点的大相径庭。

 

　　海螺水泥尽管在内地拥有行业龙头地位，但水泥行业要步出低谷仍有时日，其龙头效应发挥仍有待时日。海螺水泥在水泥行业整体低迷的情况下，有望提高生产工艺，调整产品结构和市场结构进一步做大做强。收购广西两项目意味着公司正在进行跳出华东、走向全国的战略布局，估计三季度业绩和二季度不会有太大波动，但考虑到其行业的龙头地位，我们持关注评级。

 

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