事 项：

    12 月5 日，长三角安徽、苏南、浙北熟料开启第七轮涨价，大幅上调50 元/吨。调后沿江大厂熟料出厂价（FOB）破位500 元/吨，浙北熟料出厂520 元/吨左右。目前，由于受到环保限产和南方赶工季的影响，江浙沪皖水泥价格有望继续上涨态势。

    主要观点：

    1 环保限产+南方赶工催涨沿江水泥价格，破位500 至历史高峰：

    按照环保限产的政策，“2+26”城市中有供暖任务的水泥企业最低限产30%，没有供暖任务的水泥企业则被要求全停，造成区域内水泥供需缺口。这部分缺口将由运输成本较低的沿江水泥补足，进而拉动沿江水泥需求。同时，随着天气转好，南方进入赶工潮。在旺盛需求的拉动下，长三角安徽、苏南、浙北熟料开启第七轮涨价，大幅上调50 元/吨，价格直接破位500 元/吨，浙北熟料出厂价更是高达520 元/吨左右，水泥价格已至历史高峰。

    2.江浙沪皖为公司核心市场，正承接水泥涨价红利：

    公司拥有长三角地区熟料产能的30%，位居区域市场第一。而此轮涨价的核心区域江浙沪皖是公司1998 年便开始发力的核心市场区域，公司在四省的熟料产能2015年便已经接近8000 万吨。

    3.T 型战略打造系统成本优势：

    公司自1998 年开始实施“T”型战略，“横”为沿海线，“竖”为沿江线。以“T”为核心，公司打造起水泥端到端的系统：熟料基地（规模化生产成本）+长江（物流成本）+粉磨站（贴近市场，混合材成本），实现了最低的系统成本。

    4.我国水泥行业绝对龙头，“出海”成果斐然：

    公司拥有熟料产能2.07 亿吨，占全国熟料总产能的11%，规模仅次于中国建材集团，为全球最大规模单一商品商。早在2011 年，公司就开始“出海”，按照规划，“十三五”期间，将通过并购和新建的方式，增加国际水泥产能5000 万吨。截至2016 年，公司水泥产能已经接近1000 万吨，显著领先于同行，成果斐然。

    5.投资建议：公司作为我国水泥行业的龙头，拥有全国11%的熟料产能。

    十三五期间，公司计划通过并购和新建方式在国内、国际增加各5000 万吨的水泥产能，成长性可观。同时，公司拥有明显的品牌和成本优势，叠加水泥价格高位突破，公司业绩有望显著成长。

    预测2017-2019 年归母净利润分别为143.08 亿、158.76 亿、175.05 亿元，EPS 分别是2.70、3.00和3.30，对应PE 分别为10.9X、9.8X 和8.9X。

    6.风险提示：水泥价格回调。