摘要

　　——环保专家：环境税对中小企业的影响较大，未来征税的污染物种类可能存在上升趋势。今后两年环保督察有望实现全覆盖。京津冀大气环境污染治理强化措施主要关注VOC领域。

　　——环保：关注煤改气、污染源的治理和监测标的。当前环保督查形成了很大的震慑作用，有望形成长效监督。建议关注京津冀地区煤改气相关标的百川能源和迪森股份和监测标的先河环保和理工环科。

　　——策略：环保监管力度可能持续超预期。新环保部长上任1月以来，环保监管力度保持高强度态势，下半年督查力度可能会继续强化。同时地方的环保力度也在加强。此外，下半年将一直都有环保督查重点，催化剂不断。这将对钢铁有色、化工、建材、医药行业中的相关产业产生供给端收缩的效果，进而产生推升价格的预期，利好不在此区域或不受相关限产措施影响的上市公司。

　　——钢铁有色：钢价及铝价将受到有力提振。钢铁供需趋好，继续看好下半年钢价。电解铝或将因为环保限产而变得供不应求，预计铝价第四季度开始上涨并能持续到明年上半年。推荐神火股份、中孚实业、云铝股份和中国铝业.

　　——化工：中小企业关停对行业供需格局影响显著，首推进可攻退可守组合。重点推荐环保设施到位、有望受益于中小企业退出、行业集中度提升、产品价格上涨的公司：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、三友化工。

　　——建材：继续推荐水泥、耐火材料。下半年旺季水泥价格还有较好的向上弹性，今年不是水泥行业的盈利高点。推荐华新水泥、海螺水泥、祁连山、宁夏建材。资源重估的确定性机会叠加提价的博弈性机会，耐火材料有望持续受益，荐濮耐股份、北京利尔。

　　——医药：原料药限产停产有望成为常态，关注维生素相关受益标的。优选小品种、小市值、前期涨幅不大后续有潜在亮点的品种阶段性布局。建议关注Vc相关的标的东北制药、港股的石药集团；泛酸钙相关的亿帆医药；维生素相关的花园生物、新和成等标的。

　　以下是正文

　　环保专家(葛察忠)：环保监督升级、京津冀空气质量监测升级以及环境税相关解读

　　专家介绍：

　　葛察忠先生：环境保护部环境规划院研究员，环境政策部主任，中国环境科学学会环境经济学分会副主任委员/秘书长，长期从事环境政策与规划、利用经济手段保护环境、环保投资与绿色金融等研究工作，在环境督察领域、环境税政策制定等方面有丰富的工作经历和研究成果。

　　以下为专家发言内容：

　　环境税，环境税将于2018.1.1开始实施，目前正在制定相关政策。截止至7.25号征求意见的阶段已经结束，现阶段正对征求的意见进行汇总处理，可以说环境税只是绿色发展的一小部分，目前方案只是排污费改税，对水污染物、噪声、固体废物的排放进行征税，而公共基础设施如城市污水处理厂、垃圾处理厂不属于征税范围接入的企业也只收排污费和垃圾处理费。水污染物、噪声、固体废物的排放进行征税。目前给大家的感觉是排污收费平移，从大企业的监测数据来看，改成环境税之后，大企业交税还可能会减少，但是对中小企业的影响较大，比如行政成本增加，企业需主动申报，判断排放量，还要填相关材料，增加报税人员，但总体来说对目前的影响不大。

　　另外有个情况是未来征税的污染物种类可能存在上升趋势，税法中规定地方人大有权利调整污染物种类，比方说大气的，一个排污口一般最多征收3种污染物的排污费，但经过省人大适当的调整，可以增加到5种甚至7种，目前的综合税率1.2元-1.4元左右，但有些地方可以对税率进行调整，如北京的排污收费是10倍，天津是6倍，环境税中也可以进行调整但最多不高于10倍，比如说原来的1.4元到14元，税率的调整可能对环境税的规模有所影响，第一年环境税的征收规模可能还在200-300亿的总规模上。

　　环保督察，目前有中央的环保督察，河北的督察试点，还有环保部的专家环保督察以及环监局的督察，计划今后两年环保督察全覆盖，围绕一个核心，就是主要针对党政领导，但最后还会针对到企业。查出问题要追责，这些督察相辅相成，形成相关机制，而环保法的出台为环境执法提供法律依据，对于具体的措施，中央督察可能会将督察中的问题反馈到党政领导，督促其进行整改并进行后续跟进处理。

　　“2+26”京津冀大气环境污染治理强化措施，对于传输通道城市的要求，我们强调重点盯voc的整治，包括传输通道工业企调控的措施。比如每年1月至次年1月，水泥、钢铁、铸造等所承担的基本功能以及协同处置的城市垃圾和危险废物等保民生的任务以外的生产全部停产，在传输通道的2+26个城市里，这些企业在11月到次年1月期间要履行停产的义务。此外，燃煤发电机组包括自备电厂要强调达标或者超低排放，如果没有达到超低排放要求，那么这部分也应该停产。另外就是传输通道城市的钢铁行业要根据污染物的绩效水平进行排序，不能稳定达标的也得要实行停产；燃料调整类，这个也是现场类，还是按绩效的高低，那么现在对钢铁行业环境绩效不好的企业，今后采暖季或者冬季也需要面临停产；第三类就是燃烧燃料调整类，比方说玻璃生产行业，未来生产燃料要全部换为天然气或者电力等清洁能源。另外未来还将完善应对重污染天气的联合预警预报的一些机制。

　　随着我们现在环境问题越来越严重，改善环境质量的迫切性也比较高，现在在全面推行的排污许可证制度，计划在未来两三年要全面落实，达到一企一证，排污许可证可能是今后大气环境质量管理的比较一项基础性的工作。2020年我们要求所有的工业企业污染源要全面达标，那么全面达标和2000年推行的一控双达标的达标还有些差异，全面达标要求主要的重点污染物都达到标准要求，这个标准可能是由国家的标准，也有地方的标准，目前看来全面达标工作推进起来这个任务还是比较艰巨的。比方说督察环保部调集了五千多环保执法人员对京津冀及周边地区的28个城市进行了强化督查，目标是打好蓝天保卫战，但是1.2万家企业发现有8千多家企业存在环境问题，其中没有治污设施的企业大概3000多家，所以讲全面达标的这个形势还是不容乐观的。

　　三大行动计划。三大行动计划包括大气污染防治计划、水污染防治计划，土壤污染防治计划。现在大气污染防治计划是到2017年第一阶段结束，目前现状和目标还存在一些差距，完成蓝天保卫战的任务还是比较艰巨。 第二个就是水污染防治计划，从2016年开始，现在还是处于中期阶段，还有一定的时间去完成后续的一些工作。最后土壤污染防治计划，因为去年刚发布，工作还在逐步的开展，土壤污染治理的任务也是比较艰巨。三大行动的计划是层层分解进行对照考核的，各地都有制定相应的政策去对应。

　　环保(汪洋)：关注煤改气、污染源的治理和监测标的

　　结合前面专家的介绍，我们补充一点观点和对公司的推荐。对于环保督查，我们认为当前主要是时间紧任务重，我们认为当前环保督查从法律层面抓捕了很多人，形成了很大的震慑作用，环保督察组也会将督查结果通知地方政府，形成长效监督。

　　对于京津冀的标的推荐，我们主要提醒注意煤改气相关标的，主要是百川能源和迪森股份。当前通过三年政策补贴，使得补贴地区燃气使用的经济性超过了燃煤，对于当地调整能源结构，政策力度可谓非常之大。

　　对于污染源的治理，未来将向大的企业集中，包括港股的北控水务、中滔环保，包括国内的A股的一些上市公司都会分享到污染源治理的大蛋糕。另外的就是检测类的公司，无论做污染源的治理，最终落脚点都是切实有效的监测数据，环境监测是环境治理的手段和评价的标准，所以这一块我们认为无论是大气监测还是水质监测都会有一个放量的过程，这一块的主要标的是先河环保和理工环科。建议投资者重点关注。

　　策略(王德伦)：环保监管力度可能持续超预期

　　6月27日，经十二届全国人大常委会第二十八次会议表决，李干杰成为新一任环保部部长。到今天就任1个月多一点。在这1个月期间，我们可以发现，环保监管力度保持高强度态势。

　　李干杰部长上任后的第一项公开活动就是接见京津冀及周边地区大气污染防治强化督查的第四批培训人员。在这次会上李部长提出了“五步法(督查、交办、巡查、约谈、定点专项督察)”环保督查的新管理思路。此后，在7月3日的一次专项行动视频会议和7月16日的一次调研巡查时，李部长再度对这套“组合拳”详加阐述。同时，环保部环境监察局局长田为勇表示在9月底，不能进行升级改造的企业一律要进行“断电、断水、清场地”式取缔关闭。如果到了冬季还发现了这类问题，不但要严格处理企业，也要追责地方政府。7月25日，环境保护部召开部务会议暨2017年上半年环境经济形势分析与工作推进会时指出，当前环境保护形势依然严峻，完成全年目标任务需要付出极其艰苦的努力。例如大气环境治理方面，受一些因素影响1-6月份京津冀及周边地区“2+26”城市PM2.5平均浓度同比上升5.4%、北京市同比上升3.1%，完成《大气污染防治行动计划》(即大气十条)的目标任务压力巨大。下半年，环保部将抓紧开展第四批中央环境保护督察工作，实现所有省(区、市)全覆盖，积极谋划和实施对“2+26”城市开展机动式、点穴式专项中央环保督察。这些事件都意味着下半年督查力度不仅不会减弱，反而会继续大力推进。

　　地方的环保力度也在加强。以山东为例，山东省近日印发了《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》，提出11月15日至明年3月15日，全省所有水泥生产线，包括利用电石渣生产水泥的生产线，全部进行错峰生产，全省达标排放的氧化铝、电解铝、炭素等行业分别限产30%以上、30%左右、50%以上(按生产线计)，达不到相应排放标准或限值要求的实施停产。铸造、涉及原料药生产的医药企业VOCs排放工序和生产过程中使用有机溶剂的农药企业VOCs排放工序，按照《实施细则》要求落实。

　　下半年将一直都有环保督查重点。根据环保部发布的《大气污染防治行动计划》、《水污染防治行动计划》、《关于实施工业污染源全面达标排放计划的通知》、《关于开展火电、造纸行业和京津冀试点城市高架源排污许可证管理工作的通知》、《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》等文件的要求，从7月到年底，京津冀周边地区环保督查重点频出，催化剂不断。

　　7-8月督查重点主要有：

　　1)各地是否于6月底前完成火电、造纸行业企业排污许可证申请与核发工作。

　　2)“高架源”自动监测设备安装、联网及运行情况。

　　9月督查重点主要有：

　　1)9月底前，城市行政区域内所有燃煤锅炉排放的二氧化硫、氮氧化物和颗粒物大气污染物是否执行特别排放限值。

　　2)各地是否完成错峰生产方案及名单制定工作。重点行业中不执行错峰生产的企业，要检查是否已根据承担任务核定最大允许生产负荷，并按《工作方案》要求进行审批或备案。

　　10月之后督查重点有：

　　1)10月底取缔“小散乱污”企业的任务完成情况。

　　2)10月底前10蒸吨及以下燃煤锅炉，茶炉大灶、经营性小煤炉淘汰工作完成情况。

　　3)年底前，钢铁、水泥、平板玻璃、石化、有色金属、焦化、氮肥、印染、原料药制造、制革、电镀、农药、农副食品加工等13个行业排污许可证核发工作情况。

　　4)年底前，钢铁、火电、水泥、煤炭、造纸、印染、污水处理厂、垃圾焚烧厂8个行业工业污染源全面达标排放计划实施是否取得明显成效。

　　总的来看，正如我们此前在2月份报告中指出的，环保限产措施收严，将对钢铁有色、化工、建材、医药行业中的相关限产产业产生供给端收缩的效果，进而产生推升价格的预期，利好不在此区域或不受相关限产措施影响的上市公司。因此，后续行情仍然需要精选标的。

　　钢铁有色(任志强)：钢铁及铝价将受到有力提振

　　钢铁：让环保风来的更猛烈一些！

　　山东省近日印发《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》，提出11月15日至明年3月15日，全省达标排放的氧化铝、电解铝、炭素等行业分别限产30%以上、30%左右、50%以上(按生产线计)，达不到相应排放标准或限值要求的实施停产。7个传输通道城市于2017年9月底前将以上行业执行错峰生产停限产生产线清单报省经信委、省环保厅备案，并向社会公开。

　　全省达标企业限产，政策大超预期。(1)山东省政策最超预期的点是不仅在2+26范围内限产，甚至钢铁、电解铝和炭素的限产扩展至全省，这样影响的量级会大很多；(2)另外超预期的一点是不仅钢铁限产50%、电解铝限产30%，而且是达到排放标准的按这个规模限产，没达到排放标准的要求直接关停，影响很大；(3)10月1日起7个传输通道城市钢铁、有色等行业即开始执行国家大气污染物特别排放限值，没达到排放限值要求的10月1日起就要关停。预计河北、河南、山西等地的执行政策也会非常严格。

　　钢铁供需趋好，继续看好下半年钢价。唐山、邯郸、石家庄、安阳四城合计钢铁产能约2-2.4亿吨，假设产能利用率80%，以全国钢铁产量8亿吨计算，如果严格执行50%的限产政策，采暖季期间有望影响钢铁日均产量10%-12%。若四省的其他城市也执行钢厂限产50%的措施，届时对钢市供给端的收缩甚至有望达到15%以上。持续看好下半年钢铁市场供需格局。

　　有色：电解铝环保限产的影响。

　　电解铝今年也是持续受到环保的扰动。今年上半年就有铝土矿、氧化铝企业因为环保不达标而被勒令停产。但环保政策发力的重点应该是冬季取暖季准备实施的环保限产。电解铝环保限产的区域主要是京津冀2+26个城市，要求采暖季电解铝、氧化铝限产30%，对于炭素企业则要求在达到最优排放限制之后再限产50%。这是中央的规定。后面河南省主动追加了3个限产的城市，到今天新闻报道山东主动将限产扩大的全省。山东和河南的做法实际上更显示出地方政府目前对于环保的压力非常大，思想上也转为主动出击，这也预示着各项环保政策能够得到更为充分的落地。

　　那么环保限产到底影响有多大。我们经过梳理发现环保限产的影响力惊人，电解铝或将因为环保限产而变得供不应求。限产区域是我国主要的电解铝、氧化铝和炭素阳极的生产基地，目前的运行产能分别达到了1400万吨、3600万吨和1160万吨，按照限产规定，电解铝关停420万吨、氧化铝近1100万吨、炭素580万吨。其中电解铝产能占我国目前运行产能的11%，氧化铝和炭素的占比增更大一些。其中我们对炭素关停的量还是最乐观最保守的，是因为假设所有的炭素企业可以达到排放最优限值。

　　这样大量的关停带来两个效果。一是运行产能减少，电解铝供不应求成为大概率的事件。原本今年的电解铝受到清理整顿违规项目的影响，预计清理掉的违规运行产能达到480万吨，即使考虑下半年部分合规产能投产，但也是杯水车薪。我们认为年底的运行或将仅在3100万吨左右，今年会出现几十万吨甚至上百万吨的缺口。

　　二是企业复产困难。电解铝因为其技术经济特性，1万吨电解铝关停之后的维修重启费用高达2000万元，且电解槽寿命减少三分之一，即3年左右。即使明年春天取暖季结束，我们认为真实的重启产能将比较有限。

　　环保限产对于铝价来说无疑是非常有力的支撑。我们判断铝价第四季度开始上涨，并且能持续到明年上半年。

　　推荐标的方面，一是神火股份，其核心逻辑是估值最低；二是中孚实业，安全边际最高；三是云铝股份和中国铝业.

　　化工(徐留明)：中小企业关停对行业供需格局影响显著，首推进可攻退可守组合

　　今年环保督察力度空前。我们团队在年度策略、半年度策略中曾屡次强调环保问题将成为部分细分子行业供给侧改革的推手，目前我们预测的情形已经开始出现。环保督查分为中央督察和地方核查两个部分，今年的力度更大，时间也更早。山东、河北、河南、江苏、浙江、湖北等地是我国化工业较为发达的省份，也是本次环保督察的重点，从去年开始中央环保督察组就屡次进入以上省份进行督察。

　　巨大环保压力下大量中小企业难以生存。除中央督察之外，当地政府也推出了一系列整改措施，比如在近期督察的两个重点省份——山东和江苏，都明确要求所有的化工生产企业都要进入化工园区。而进入化工园区地非常困难，尤其是对于中小化工企业而言。首先，中小化工企业难以获得园区土地的使用资质；其次，即使获得化工园区土地，中小企业也难以负担巨额的搬迁费用；此外，搬入园区之后还需要建设相应的污废处理设施。整体来看，进入园区的投资规模非常大，很多小企业只有10-20人的规模，根本无力承担。

　　中小企业关停对行业供需格局影响显著。江苏已经要求至2018年底关停2000家化工企业，虽然这个数字达到了当地的化工企业总数的20-30%，但是由于这些小企业的关停对于GDP和就业的影响并不大，同时还能有效治理污染，当地政府本身也愿意去执行。然而，大量中小企业的关停却可能对相关化工行业造成明显冲击，尤其是需要向外采购中间体原料的行业，因为中间体原料的供应可能大量来自于中小企业；一旦中小企业关停，就会迅速造成行业供需格局紧张，产品价格上涨。

　　重点推荐环保设施到位、有望受益于中小企业退出、行业集中度提升、产品价格上涨的公司。首推我们的进可攻退可守组合：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、三友化工。以上5个公司在产品涨价时有业绩弹性，即使产品未涨价亦有安全边际。

　　建材(李华丰)：水泥行情切换到“进攻”，耐火材料兼具重估的确定性机会和提价的博弈性机会

　　水泥：行情从“修复”切换到“进攻”。

　　本轮周期行情始于6月底，我们当时的观点倾向于估值修复的逻辑(金融监管悲观预期修复、周期相对PE、PB低位)，认为行情有10-20%的向上空间。

　　7.17国家统计局公布6月以及上半年经济数据，需求的持续性超出了我们的预期，同时我们观察到淡季供给边际上因环保继续收紧(库位低于往年)，这意味着下半年旺季水泥价格还有较好的向上弹性，今年不是水泥行业的盈利高点，高点还在明年。

　　从估值角度，在经济L底背景下供给侧改革的推进使得行业供需关系有望长期平衡，水泥的盈利(ROE)较难出现如历史上大幅波动的现象，资产的定价从产品价格切换到利润，且盈利的相对稳定性可以给予适当的估值溢价。

　　因此，当前时点我们调整观点：水泥行情从“修复”切换到“进攻”，可贯穿下半年，建议投资者积极做多，推荐华新水泥、海螺水泥以及下半年价格弹性大的祁连山、宁夏建材.

　　耐火材料：重估的确定性机会+提价的博弈性机会，逻辑不变。

　　资源重估：目前多个角度来推断上游供给紧缺将维持较长一段时间，上游产品价格还将继续上涨，而且此轮供给收缩具有强烈的行政化色彩，因此产品价格上行是趋势性的行情，具备资源重估价值。

　　提价博弈：鉴于上游供给持续紧缺以及制品库存不断下降，耐材企业提价转移成本是必然的(历史上也证明了)，而且因耐材产业链相对较长，牛鞭效应明显，未来因上游供给长期收紧导致产业链末端钢厂出现断货也未尝不会发生，因此制品的价格弹性是值得进一步观察的。

　　推荐标的：濮耐股份、北京利尔

　　医药(赵垒)：原料药限产停产有望成为常态，关注维生素相关受益标的

　　近期在医药行业中，原料药板块的一些标的都有不错的表现，像今天涨幅居前的个股主要也都是一些原料药的品种。根据我们跟踪的数据，6-7月原料药价格总体上波动较大，尤其泛酸钙和VD3大幅提价大家也比较关注，6月泛酸钙价格仍然在小幅上升，近期受山东环保严查影响，价格大幅走高。VD36月初厂家停止报价，市场价格大幅上涨。VC价格继续保持70元/千克高位价格，目前已经维持近四个月。

　　长期来看，我们预计后续维生素品种价格大概率仍将延续分化。原料药价格的波动主要是由于环保因素引起产能受限打破稳定的供需关系，预计后续随着环保压力加强，原料药限产停产有望成为常态，部分产能永久退出，共同带来相关品种的景气周期延长。此外，需求自然增长逐步消化产能和，再叠加“供给侧改革”的预期，均是原料药板块股价的催化剂。特别是针对供应格局比较集中的小宗原料药的厂家、如果产能、渠道商供需结构和价格策略发生变化，则产品价格将出现大幅波动。

　　我们建议对于原料药板块持续关注，优选小品种、小市值、前期涨幅不大后续有潜在亮点的品种阶段性布局。建议大家关注Vc相关的标的东北制药、港股的石药集团；泛酸钙相关的亿帆医药；维生素相关的花园生物、新和成等标的。