我们相信,华润水泥(1313.HK)亮丽的2016年第四季业绩及正面的2017年第一季指引,对安徽海螺是正面的讯号,因为安徽海螺约30%的熟料产能位于与华润水泥相同的省份。因此,我们将安徽海螺2017年/2018年的吨毛利预测上调9%/4.5%,并将2017年/2018年每股盈利预测上调13.5%/6.9%,目标价由29.00港元(1.65倍2017年市净率)提高至31.00港元(1.75倍2017年市净率/12倍2017倍市盈率)。我们将评级从持有上调至买入,潜在上行空间为16%。但是我们认为,若以估值和今年的盈利增长势头来看,华润水泥较安徽海螺吸引。特别是,安徽海螺-H仍较安徽海螺-A溢价14%,这或拖累前者的股价表现。

    投资亮点

    2016年第四季各地区水泥价格大涨;从华润水泥的指引来看,第一季的定价保持稳定。如图1所示,在2016年第四季,所有华润水泥的经营区域的水泥价格均按季大涨。此外,华润水泥宣布,2017年首两个月的水泥产品平均售价约为291港元,甚至高于2016年第四季的281港元。

    对安徽海螺是正面讯号。从运营区域来看,安徽海螺与华润水泥的业务在广东、广西、贵州和云南有一些重叠。这些省份的熟料产能约占安徽海螺总产能的30%。因此,对于华润水泥发布正面指引,这或预示着安徽海螺有不俗的表现。

    上调2017年/2018年每股盈利预测。之前我们预计安徽海螺的2016年吨毛利为人民币65元,并在2017年上升至人民币72.6元,但从华润水泥的首两个月表现来看,上述预测似乎过于保守。综合而言,我们将安徽海螺2017年/2018年的吨毛利预测上调9%/4.5%,并将2017年/2018年的每股盈利预测上调13.5%/6.9%。

    2016年业绩和2017年第一季盈利预喜有望成为催化剂。安徽海螺将于3月23日公布2016年业绩,如果管理层就2017年前景给予乐观的指引,将有望成为正面的催化剂。此外,由于2016年第一季基数较低(报表净利润下降32.5%),因此公司有机会发布2017年第一季盈利预喜。

    华润水泥更为吸引。现时安徽海螺-H较安徽海螺-A的溢价达到14%,接近过去两年的高位,因此A股可能会对H股股价造成拖累。若把盈利增长动力的因素考虑在内,华润水泥的估值(8.1倍2017年市盈率)似乎较安徽海螺(10.3倍2017年市盈率)吸引。

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