营收维持稳定，期待下半年灾后重建与供给侧改革提振净利公司16H1 实现营收239.73 亿元，YOY-1.0%；归属净利33.55 亿元，YOY-28.7%；EPS 为0.63 元，YOY-28.7%；经营性现金流46.67 亿元，YOY+11.5%。公司Q2实现营收133.66 亿元，YOY+2.9%；归属净利22.00 亿元，YOY-26.5%；EPS 为0.41 元，YOY-28.1%；经营性现金流29.34 亿元，YOY-12.0%。公司在经济下行和市场竞争激烈情况下维持营收水平，主要因为销量增长，原材料价格下降和吨产品费用下降；投资收益下降致使归母净利下降。三季度为水泥需求旺季，叠加华东、华南灾后重建和供给侧改革，下半年公司业绩值得期待。

　　区域水泥价格上涨，加强管理控制费用
　　公司上半年水泥和熟料销量1.28 亿吨，YOY+11.0%，平均吨价格YOY-10.8%。综合毛利率30.4%，较同期增加2.2 pct，吨成本下降幅度大于吨价格。42.5 级水泥、32.5 级水泥营收YOY-4.1/-2.3%，毛利率29.7%/34.7%，较同期增加1.6/3.5 pct；熟料实现营收31.43 亿元，YOY+18.0%，毛利率25.0%，较同期增加1.5 pct；骨料实现营收1.53 亿元，YOY+55.9%，毛利率42.3%，较同期减少5.0 pct。上半年销售、管理、财务费用率分别达到6.4%/6.2%/0.8%，吨费用同比下降6.7%，加强管理初见成效。

　　三季度旺季调价开启，供给侧行业整合速度加快年内基建需求有望维持高位，房建市场短周期景气年内仍可保持。上半年华东水泥价格有所上升，二季度末回落，目前进入三季度旺季，同时灾后重建需求与雨水反常带来的延后需求料将带动区域水泥销量进一步增长；中南地区广东、广西高标水泥价格6 月份达到高峰，分别上涨50 和70 元，目前看下半年需求仍将维持。近期行业整合速度加快，前期金隅冀东整合和近两材重组推动行业供给侧改革，公司近期与华润水泥签署战略合作协议，进一步加强在华南地区主导权，同时借助华润海外资源拓展市场。行业需求稳健提升，供给侧转好，利于行业龙头，公司年内利润诉求较强，预计今年可保持良好利润水平。

　　全年预计前低后高，维持“增持”评级
　　预计公司2016-18 年EPS 为1.42/1.51/1.63 元，年内业绩料将前低后高，下半年需求端有望继续改善，供给侧改革带来市场集中度提升，公司作为行业龙头，规模优势明显，参考可比公司和历史估值情况，认可给予1.4——1.5 倍PB，对应估值区间18.2——19.5 元，维持增持评级。

　　风险提示：基建投资增速不达预期；原材料价格波动；供给侧改革不达预期等。