海螺水泥(600585)
    公司实现营收 509.76 亿（同比-16.10%）；归属净利 75.16 亿（同比-31.63%）；扣非后净利同比-48.96%（减持青松建化、冀东水泥股权投资受益 18.42 亿）
    行业景气低迷致业绩下滑，龙头本色不改： 业绩下滑主要原因是价格持续下跌， 华东水泥价格年内下跌 27%， 公司吨收入同比-45 元（跌幅 18%），均创下历史新低； 吨成本同比下降 18 元（降幅 11%）； 价格跌幅大使得盈利能力下滑， 吨毛利 55 元（同比-27 元）， 吨扣非净利 21 元/吨（同比-21元）。 在全行业需求萎缩（全国水泥产量增速-4.9%）、大面积亏损（亏损率34%）的背景下， 公司依然实现销量正增长（销量 2.65 亿吨，同比+3%），并保持较强相对盈利（利润占全行业 1/3）,体现公司作为龙头鹤立鸡群的实力。分季度来看公司 Q4 销量同比+2%，吨盈利指标均已处于历史底部。从企业目前出货情况来看，下游需求有所好转，预计 1 季度整体销量增速将回升；同时新董事长提出海螺集团实现利润 110 亿目标（去年 100 亿），将使得公司今年提价更为积极；我们判断公司业绩有望环比改善。
    兼并收购，国内区域整合加速： 2014 年完成 5 起收购重点整合湖南、云贵市场后，公司区域市场整合继续加速。 2015 年先后完成对江西圣塔、巢东水泥、广东茂名的收购， 同时通过一系列资本运作逐步取得西部水泥绝对控股权， 大幅提升陕甘区域市场集中度， 提升在西部市场的地位
    国际化步伐加快，布局海外成长： 南加海螺一期已于 14 年底投产，二期工程也正式开工；印尼孔雀港、西巴布亚、缅甸皎施等项目也全面启动，老挝、柬埔寨等已签订合作协议，正处于前期准备阶段。公司重点布局东南亚新兴市场，需求空间大，盈利水平高，有望成为公司打开成长新空间。
    投资建议： 水泥价格和公司盈利能力已处于底部，下行空间不大；公司在行业内的竞争力非常突出，虽然新建产能受限， 但通过海外扩张和国内收购兼并，公司仍将保持扩张态势。 目前政策环境友好、上半年需求存超预期可能，公司区域格局好，目前是不错的投资窗口期。我们预计公司2016-2018 年 EPS 分别为 1.34、 1.50、 1.85，维持“买入”评级。
    风险提示： 固定资产投资持续下滑，海外项目进展低预期；