中国建材 中期业绩符合预期, 逢高锁定收益
核心盈利符合预期 中国建材 2012 年上半年的净利润为 19 亿元,对应 EPS 0.35 元,同比下降了 47%。 2012 年上半年政府补助达到了 11.52 亿元,对比去年同期 7.53 亿元增长 53%,导致净利润超出我们预期 2.7%。
与大众的不同之处: 中国建材 2012 年上半年的销售量为 95.4 百万吨,同比上升16.1%,主要由于兼并收购拉动,特别是西南水泥的并购,。二季度的吨成本下降了27 元/吨,超过价格 26 元/吨的下跌,致使二季度单季吨毛利为 66 元/吨,比一季度65 元/吨略有上升。
关注资产负债表的质量 我们预计,随着净负债达到了 1020 亿,净资产负债率将从2011 年底的 188%升到 379%。应收帐款和存货周期分别从 105/60 天上升到了 178/70天。
未来几周内基本面或有利好 中国建材正在部分华东地区,包括江苏,江西和湖南,进行提价,对市场将会是个正面的消息。但是从 7 月初以来,华东水泥的价格(含税)已经下跌了 20-70 元/吨。我们认为三季度的盈利风险还没有被反映到股价内,与此同时 4 季度的水泥价格仍然比较挑战(参见我们最近的深度报告:缘何四季度仍将颇具挑战) 。
估值和目标价: 我们对 4 季度水泥需求和价格的前景仍然谨慎。我们维持目标价和评级不变,同时建议投资者可以通过利好消息获利。
股价表现催化剂: 低于预期的 3 季度盈利和低于预期的 4 季度价格反弹将是股价下行的催化剂。
投资风险: 超预期的宽松政策(包括银根放松和财政刺激)将可能导致超预期的水泥需求,改善供需关系和投资者情绪
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