亚泰集团:水泥业务为核心价值所在
国信证券 杨昕
06年业绩符合预期
06年公司实现主营业务收入29.15亿元,同比增长37.61%,实现净利润1.19亿元,同比增长100.26%。每股收益0.10元。公司主营业务分为水泥、房地产、医药和商贸四部分,06年水泥业务收入同比增长41.9%,房地产业务收入同比增长44.37%,医药业务收入同比下降44.6%,商贸业务收入同比增长9.06%。水泥产业为公司的核心业务,但06年净利润的高增长主要源于投资收益同比增加2145万元、补贴收入同比增加5500万元。
规模效应及资源储备是竞争优势
亚泰集团为东北最大的水泥企业,在长春-吉林和哈尔滨-大庆-齐齐哈尔两个经济带占据着龙头企业地位。06年共生产熟料666.2万吨,生产水泥554万吨,销售熟料385.3万吨,销售水泥538.2万吨。
公司之所以仍有大量的熟料外销,在于自身水泥粉末能力的限制,公司已经加快了现有水泥粉磨能力的改扩建,以提升水泥产品的综合盈利能力并进一步消除市场竞争因素。公司计划定向增发后投资新建熟料产能约500万吨/年,水泥粉末能力200万吨/年,该规模扩张计划将进一步强化其在吉林、黑龙江两省的霸主地位。除了规模优势外,资源储备也是公司水泥产业的竞争优势。公司占据了吉林、黑龙江两省绝大部分的优质矿山,仅明城和双阳两个生产基地就拥有优质矿山资源约15亿吨(距生产线2公里),而竞争对手冀东磐石公司资源储备约1亿吨(新矿山距生产线约9公里),辽源金刚无矿山(矿石外运成本高)。资源优势限制了竞争对手的规模扩张,同时也形成生产成本优势。
07年水泥业务盈利高增长可期
06年受原材料成本上升及产品销售价格下降影响,公司水泥业务毛利率同比下降9.27%。当期煤炭价格同比上涨约20元/吨,水泥销售单价下降约6.25元/吨。我们认为,06年平均售价下跌的原因在于辽源金刚挑起的价格战造成2季度旺季水泥销售价格大幅度下降。据了解,目前亚泰集团、冀东水泥和辽源金刚等企业开始积极维护吉林、黑龙江水泥市场的价格稳定。我们预测,公司07年水泥业务的利润贡献将实现快速增长,主要原因有三方面:一是市场价格显著回升,据我们了解,1季度公司水泥售价同比涨幅近30元/吨,为近年来最好水平,随着市场需求的增加及竞争优势的体现,我们预期公司07年水泥平均售价涨幅在3-4%左右;二是公司在加强现有生产线的节能降耗工作,07年节能目标为8%;三是建设低温余热发电项目。08年公司的煤炭项目(170万吨/年)全部投产后,生产成本将进一步降低。
潜在并购价值
公司的股权结构决定了其为潜在的市场并购目标(控股股东现持股比例仅为18.88%,其余均为流通股),并购价值在于优质水泥资产和东北证券30.71%的股权两部分。
维持“谨慎推荐”评级
预期07、08年每股收益为0.35和0.48元,动态PE为37和27倍。我们认为公司当前股价表现更多是对其所持金融资产的乐观预期,并非对其核心水泥资产的价值反应。在沪深股市保持相对稳定的前提下,维持“谨慎推荐”的投资评级。
风险因素
国内A股市场的波动对公司所持金融资产的投资收益有明显影响。
来源:顶点财经
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