根据中国建材公布的业绩，公司2015年第三季实现净亏损3,600万元人民币。若撇除公司投资的公允价值调整，我们估计公司实现净利润7.90亿元人民币。经常性经营利润同比下跌30.5%至42亿元人民币。公司的利息净支出继续同比和环比略增，这令人感到失望。我们将2016年每股盈利预测下调22％，以反映水泥价格反弹势头弱于预期和债务管理进展令人失望。我们维持目标市净率为0.6倍，在下调盈利预测后，目标价为5.60港元（此前为5.80港元）。由买入下调至持有，上涨空间为15％。
　　投资亮点
　　第三季净亏损3,600万元人民币，主要受累于投资损失。在比较公司二季报和三季报后，我们估计公司在公允价值的调整中录得亏损11亿元人民币。为了促进区域间合作，中国建材已投资于其他公司包括同力水泥[000885.CH]、亚泰集团[600881.CH]、万年青[000789.CH]的股份。此外，于联想控股[3396.HK]和红星美凯龙[1528.HK]的首次公开招股中，中国建材也有认购，并分别认购5,000万美元。而由于第三季股市调整，公司的投资因此受到了严重打击。
　　经常性经营利润同比下降30.5％，主要受累水泥价格疲软。该公司第三季的综合吨毛利（水泥及熟料）为44元人民币，同比下跌20元人民币，环比下降10元人民币。综合平均售价下降了0.41元人民币每吨至204元人民币每吨。销量同比增长2.3％至7,770万吨。据我们理解，公司在10月于一些地区提价20-30元人民币每吨，当中不包括华北地区。
　　债务管理的进展缓慢。在第三季，中国建材的净利息费用为28亿元人民币，同比和环比略升。根据中国企业会计准则，公司第三季末净债务为978亿元人民币，仅较第二季末下跌3.5％。第三季的利息覆盖率继续处于1.48倍的低水平（未计及政府补贴和其他收入）。
　　估值较低，现时没有重大催化剂。虽然中国建材的估值十分低，2015年市净率仅为0.52倍，2016年市净率仅为0.48倍，而公司2015年疲弱的表现及较低的2016年盈利能见度，很可能将限制了股份的上行空间。此外，减债进展缓慢亦是获得重新估值的主要障碍。我们将评级从买入降至持有。