3Q15 净亏损  中国华润水泥2015年前九个月利润为港币1282百万元（同比下跌60.6%），每股净利润为港币0.196 元。其中第三季度为净亏损0.248 百万港币（同比下跌121%）。剔除人民币贬值损失港币660百万元，核心净利为港币412百万元（同比下跌66%）且占我们2015全年预测的11%而在2014年，三季度净利润占其全年净利的29%
　　吨毛利环比持续下滑  在15年的三季度，华润水泥熟料销量为20.3百万吨（同比减少1.4%），混凝土销量为3.2百万立方米（同比减少25.6%）。水泥熟料吨毛利从今年二季度的64港币减少至第三季度的53港币。（14年三季度为港币95元）。此外，混凝土吨毛利在今年第三季度为港币124元（环比减少2元，同比增加11元）。吨毛利持续缩减主要是量价齐跌所致，反映了低于预期的基建和房产开发需求。
　　负债率保持稳定  华润水泥净负债从15 年二季度的港币164.5 亿元减少至三季度的163.4亿元。净负债率为60%（环比二季度的56.5%），净财务杠杆率保持稳定。
　　未来华南水泥行业基本面充满挑战  广东和广西区域是华润的核心市场（占其销售的70%），水泥价格今年已经下跌了人民币50-70元。由于2013-2014年的较高均价吸引了新增产能和省外水泥的进入提高了水泥供给。同时，由于房产基建需求的持续下跌，我们难以期待华南水泥市场的价格持续复苏。因此我们把华润水泥15年的吨毛利预测从港币87元下调至港币70元，16年吨毛利由92元下调至80元。
　　降级至中性  为了更反映2015-2016的吨毛利预期，我们将15E的每股净利润由港币0.59 下调至0.4 元（同比减少38%）。将16年的每股净利润由0.57 港币下调至0.45元（同比增长13%）。我们下调目标价从港币5.1元下调至3.6 元，对应15E的吨企业价值为人民币345元。目前华润股价对应着人民币336元的吨企业价值。基于4.3%的上浮空间，我们把评级从增持下调至中性。