国务院给“三驾马车”装上新动力

　　结余资金及连续两年未用完的结转资金收回用于重点建设、将消费金融公司试点扩至全国、促进跨境电子商务健康快速发展……昨日召开的国务院常务会议再次传递出稳增长的明确信号，并且这次是针对投资、消费和出口这拉动经济增长的“三驾马车”同时发力。

　　稳投资：

　　结余财政资金用于重点建设

　　推进财政资金统筹使用是昨日国务院常务会议的主要议题之一，共出台了8项相关措施。

　　其中包括：——对地区和部门结余资金及连续两年未用完的结转资金，一律收回统筹用于重点建设。不足两年的结转资金，要加快预算执行，也可按规定用于其他急需领域。从2016年起，对上年末财政存量资金较大的地区和部门，适当压缩下年财政预算规模。

　　——建立动态调整机制，对项目预算执行慢的，同级财政可按一定比例收回用于其他方面。清理整合专项转移支付，将资金分配、项目确定权交给地方，允许地方在统筹使用上先行先试。加强部门内和跨部门资金统筹协调，避免重复安排支出和固化投向。

　　——将尚未使用的地方政府存量债务资金纳入预算管理，与新增债务资金统筹使用。对政府性基金和专项收入实行目录清单管理，加大政府性基金和国有资本经营预算调入一般公共预算统筹使用力度。

　　——建立跨年度预算平衡机制，在水利、社保等领域开展滚动财政规划试点。

　　“这是‘盘活存量’的细化，从地区和部门间到地区和部门内的财政资金的调配使用都作出了全方位的规定，目的是希望财政政策能更好地发挥稳增长的作用。”摩根士丹利华鑫证券宏观研究主管章俊说。

　　他分析称，通过“回收地区和部门的结余/结转资金”以及“对财政存量资金较大的地区和部门，适当压缩下一年财政预算规模”将极大地推动各地方和部门加大存量资金的使用，从而使固定资产投资的资金到位率从财政角度能有明显的提高。

　　另外，“清理整合专项转移支付，将资金分配、项目确定权交给地方，允许地方在统筹使用上先行先试”，也反映中央在盘活存量中给予地方政府在资金的配置和项目决定权方面以更大的权力。

　　今年中央的政策基调是“积极的财政政策，稳健的货币政策”，虽然货币政策在实际操作层面偏向宽松，但由于货币政策传导机制不畅，导致大量流动性沉淀在金融体系内空转。而积极的财政政策受制于中央和地方两级财政收入的下降，特别是中央清理整顿地方政府债务的行动导致地方政府的融资能力大幅萎缩。

　　因此，章俊认为，“就积极的财政政策而言，既然在总量上难以有突破，就只能在资金的配置结构和使用效率上来做文章，这也符合中央长期以来所提倡的‘盘活存量，用好增量’的指导方针。”

　　扩消费：消费金融扩至全国

　　国务院常务会议决定：放开市场准入，将原在16个城市开展的消费金融公司试点扩大至全国。

　　“发展消费金融，重点服务中低收入人群，有利于释放消费潜力、促进消费升级。”李克强总理直言如此做的目的。

　　消费金融公司是指经银监会批准，在中华人民共和国境内设立的，不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为中国境内居民个人提供以消费为目的的贷款的非银行金融机构。2010年启动试点，采取了先试点、后逐步放开的方式，最初试点城市为北京、天津、上海和成都四地，四地各设了一家机构进行试点，分别为北银消费、捷信消费、中银消费、锦程消费。

　　2013年11月，银监会修订了消费金融公司试点管理办法，并新增沈阳、南京、杭州、合肥、泉州、武汉、广州、重庆、西安、青岛等10个城市参与消费金融公司试点工作。此外，根据CEPA相关安排，合格的香港和澳门金融机构可在广东(含深圳)试点设立消费金融公司。扩大试点掌握“一地一家”的原则，总计新增12家试点机构。

　　消费金融公司被认为充分发挥了其“小、快、灵”的特点，通过与众多商户开展广泛合作，开发出独具特色的个人消费贷款产品，满足了不同群体消费需要，丰富了我国的金融机构类型。

　　这次国务院常务会议明确，消费金融公司审批权下放到省级部门，鼓励符合条件的民间资本、国内外银行业机构和互联网企业发起设立消费金融公司，成熟一家、批准一家。向消费者提供无抵押、无担保小额信贷，规范经营、防范风险，使消费金融公司与商业银行错位竞争、互补发展。

　　来自艾瑞咨询的数据统计，2013年中国消费信贷规模达到13万亿，同比增长24.7%，艾瑞咨询预计2017年中国消费信贷规模将达到27.4万亿，消费金融潜力依然无限。

　　据上证报记者了解，除了北京银行、中国银行，目前发起设立消费金融公司的上市公司还有苏宁云商、生意宝等。

　　促外贸：

　　多措并举扶持跨境电商发展

　　跨境电商是政策力挺的区域，这次国务院常务会议再次为之“添砖加瓦”。

　　会议提出了四个方面措施，优化通关流程；落实跨境电子商务零售出口货物退免税政策；鼓励外贸综合服务企业为跨境电子商务提供通关、仓储、融资等服务；鼓励跨境电子商务零售出口企业通过海外仓、体验店等拓展营销渠道，培育自有品牌和自建平台。

　　分析人士指出，促进跨境电子商务健康快速发展，用“互联网+外贸”实现优进优出，有利于扩大消费、推动开放型经济发展升级、打造新的经济增长点。

　　今年以来，我国外贸形势仍不容乐观，前五个月，出口增速有四个月是负增长。在国内产业升级阵痛，国际市场迭代的“围追堵截”下，因简便、精确的创新模式，跨境电商有望成为出口贸易的新引擎。

　　商务部数据显示，去年跨境电商企业成交额达到3.75万亿，同比增长39%，呈现快速增长态势。预计到2016年，我国跨境电商进出口年增速将超过30%，交易额占进出口贸易总额比例上升至20%。

　　为扶持跨境电商发展，今年以来国家相继出台了多项政策。5月初，国务院发布加快电商发展的意见，明确提出，今年将积极开展跨境电商综合改革试点工作，抓紧研究制订促进跨境电子商务发展的指导意见。

　　据上证报记者了解，由商务部牵头的《关于促进跨境电子商务发展的指导意见》正在制定，很快就会出台。届时跨境电商又会迎来一系列“政策红包”。(上海证券报 梁敏 周鹏峰 李雁争)

    稳增长再出招 万亿地方债解压

　　财政部10日消息，经国务院批准，财政部近日下达第2批10000亿元地方政府债券置换存量债务额度。这是继3月财政部下达第1批10000亿元置换债券额度后，中央再次出手缓解地方偿债压力。

　　财政部有关负责人表示，发行地方政府债券置换存量债务是稳增长、防风险的重要举措。当前经济下行压力加大、地方财政收入增速持续放缓，发行地方政府债券置换存量债务，有利于保障在建项目融资和资金链不断裂，处理好化解债务与稳增长的关系，还有利于优化债务结构，降低利息负担，缓解部分地方支出压力，腾出更多资金用于重点项目建设。

　　关于第2批置换债券如何发行，该负责人表示，针对地方政府存量债务的不同特点，为进一步丰富地方政府债券发行方式，财政部与人民银行、银监会联合研究印发了《财政部 中国人民银行银监会关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券有关事宜的通知》。根据《通知》，置换债券可以采取公开发行和定向承销两种发行方式。采用定向承销方式发行置换债券，由地方财政部门与银行等特定债权人按市场化原则协商，进行定向承销。不采用定向承销方式发行的置换债券，仍采用招标、公开承销等方式公开发行。目前，一些地方在开展第1批置换债券发行工作时，已按要求采取上述发行方式，债券发行总体平稳顺利。

　　对于如何确保第2批置换债券资金偿还存量债务，该负责人表示，第2批置换债券资金必须用于偿还审计确定的截至2013年6月30日政府负有偿还责任的债务中2015年到期的债务本金，地方政府已经安排其他资金偿还的，可以用于偿还审计确定的政府负有偿还责任的其他债务本金；优先置换高息债务；不得用于偿还应由企事业单位等自身收益偿还的债务；不得用于付息，不得用于经常性支出。

　　为加强债券资金管理，财政部在向各地下达债券额度时严格要求：一是置换债券中的一般债券和专项债券必须分别纳入一般公共预算管理和政府性基金预算管理。二是采用招标、公开承销等方式发行的债券资金置换存量债务时，本级财政部门、存量债务债权人、债务人、有关主管部门要共同签订协议，明确还款金额、还款时间及相关责任等，由各级财政部门严格按照财政国库管理制度有关规定、协议规定和偿债进度直接支付。采取定向承销方式发行的债券资金置换存量债务时，不涉及资金流动，也不会存在挪用的情况。三是要求置换债券偿还存量债务严格逐笔对应到2013年政府性债务审计确定的存量债务项目，省级财政部门要认真统计置换债券偿还存量债务的分项目情况，并报财政部预算司、国库司及财政部驻各地专员办备案。四是要求省级财政部门和财政部驻各地专员办加大监管力度。对违规组织债券发行、改变债券资金用途等行为，要依法依规严肃处理。

　　对于在建项目后续融资的制度安排，该负责人表示，财政部在下达2015年新增地方政府债券额度时，明确要求新增债券资金要用于国务院确定的重点方向，优先用于保障在建公益性项目后续融资。

　　中金研究报告认为，两批共2万亿元的债务置换额度仍不足以偿还今年地方政府的债务到期量。报告测算今年到期的地方政府债务将达2.9万亿元。在经济增长疲弱的情况下，如果不对到期的地方政府债务进行置换，而是用其收入偿还这些债务，相当于地方政府债务去杠杆，势必加大经济增长的下行压力。因此，预计今年到期的地方政府债务会被全部置换，财政部下达的第3批债务置换额度也将接近1万亿元。由于地方政府置换债券发行顺利，预计后续发行速度将加快。(中国证券报 倪铭娅)

日批千亿项目 发改委稳增长踩油门

　　在经济下行压力面前，加大投资稳增长的油门再度轰起。

　　10日一天，国家发改委批复了总投资额超过1200亿元的七个基建项目。而在刚过去的5月份，发改委密集批复了逾4500亿元的基建项目，发布总投资1.97万亿元的PPP项目。这是继去年底今年初后，又一个密集批复基建项目周期，力图通过基建投资“稳增长”。

　　40天批复基建项目近6000亿

　　10日，发改委批复合浦至湛江铁路工程，总投资138亿；批复商丘至杭州铁路工程，总投资960.8亿。两个项目投资1098.8亿元。批复新建新疆莎 车民用机场、新疆若羌民用机场、黑龙江五大连池民用机场，批复海口美兰国际机场二期扩建工程，批复中国民航科学技术研究院航空安全实验基地工程，五个项目总投资168.4亿元。

　　在经济下行压力之下，发改委稳增长措施也不断加码。记者从发改委处获悉，继“七大工程包”和“六大领域消费工程”后，发改委第三批投资储备项目即将公布，其中涉及轨道交通和新兴产业。

　　据统计，5月份，发改委密集批复了逾4500亿元的基建项目，而且发布总投资1.97万亿元的PPP(政府和社会资本合作)项目，范围涵盖水利设施、市政设施、交通设施、公共服务、资源环境等多个领域。

　　其中5月20日，发改委批复了南京、南昌和呼和浩特3个城市轨道交通建设规划，涉及总投资额近2152亿元。5月18日，发改委集中披露了6个大型基建项目，包括4个铁路项目和2个城市轨道交通项目，预计投资总额近2436亿元。

　　“稳增长的关键还是稳投资”

　　今年以来，中国经济运行虽有亮点，但下行压力不减。国家统计局数据显示，今年前4个月，中国固定资产投资同比增长12%，增速创下历史低点。社会消费品零售总额同比10%的增速也创下近9年新低。

　　如何使中国经济在合理速度上运行？国研中心副主任刘世锦认为，“稳增长的关键还是稳投资。因为目前我们处在这个阶段，房地产投资增长预计会降到8%左右，制造业投资预计增长12%左右，如果政策支持力度尚可，2015年基础设施投资有望实现20%左右的增长。除此之外，像服务业、现代农业投资会保持比较快的增长，特别是生产性服务业的投资增长空间很大，这块预计会保持20%左右的增长。所以综合测算下来，2015年的固定资产投资估计会增长14%左右。这在目前的结构下还是最重要的支撑。”

　　而对发改委密集批复一批投资项目，发改委投资研究所所长张长春表示，近期发改委批复多个项目，属于计划之中，从年度看，适当加大项目进度，能够起到稳投资、稳需求的积极作用。

　　除了批复项目之外，发改委还在加大改革力度，以促进稳增长政策的落地，包括诸如“放松城投企业债审批”等促改革的配套政策。

　　在发改委投资研究所一位专家看来，改革与稳增长齐头并进，意味着接下来还会有更多的“组合拳”。(上海证券报 于祥明)

       同力水泥:公司先后获中联、天瑞入股 联合重组、国企改革看点足

　　同力水泥 000885

　　研究机构：海通证券 分析师：邱友锋 撰写日期：2015-03-17

　　事件:公司近日公布2014年年报,收入约39.4亿元,同比降约1.6%;归属于母公司净利润约1.9亿元,同比增约153.5%;按期末股本计算的EPS约0.35元。公司拟以期末股本47480万股为基数,每10股派发现金红利0.40元(含税)。

　　点评:需求弱势,公司量增价跌。

　　2014年公司水泥及熟料合计销量约1863万吨,同比增约1.8%;总体增幅较小,主因在于区域需求势头较弱。2014年河南水泥产量累计同比增约1.7%,增速略低于全国;其增速同比降幅约7.6个百分点,下行明显。

　　2014年公司水泥及熟料吨均价约209元/吨,同比降约7元/吨,概因需求弱势、产能过剩所致。

　　从产品结构上来看,公司熟料销量增幅较大。2014年公司水泥、熟料销量分别约为1406、457万吨,同比分别增约-0.3%、8.8%;水泥、熟料吨均价分别约为220、178万吨,同比分别降约4、14元/吨。

　　第4季度公司收入约达10.2亿元,同比降约11.8%,增速环比降约6.9个百分点。公司收入表现与第4季度区域需求下行压力加大态势一致(2014年Q4河南水泥产量同比降幅约7.6%)。

　　煤价低迷,公司盈利能力提升。

　　受益于煤炭价格持续低迷驱动下的成本端改善,公司2014年吨毛利约达48元/吨,同比增约4元/吨。

　　吨期间费用同比基本持平;其中吨销售费用、吨管理费用同比分别增约1.6元/吨、1.5元/吨,主因在于销售运杂费、管理职工薪酬及修理费增幅较大;公司2014年中期完成对中联水泥的非公开发行,以2.5亿元的募集资金偿还银行贷款,吨财务费用显著下降,同比降约2.5元/吨。

　　公司先后获中联、天瑞入股,目前仍为国有股独大。

　　2014年6月公司向中联水泥发行4800万股;2014年12月至2015年1月,天瑞集团通过二级市场连续增持公司约7137万股股份;目前天瑞、中联分别为公司第2、第3大股东,持股比例分别约15.0%、10.1%。

　　公司控股股东为河南投资集团,持股比例约58.7%,仍是一家独大。

　　同力、中联、天瑞联合重组空间广阔,公司国企改革看点足。根据2014年10月《河南省人民政府办公厅关于转发河南省水泥工业结构调整方案(2014-2017年)的通知》规划:

　　“到2017年,前3家水泥企业集中度达到75%以上”。目前CR3仅约52%,后续联合重组空间广阔,且政策倾向性明显。截至2014年末,天瑞、中联、同力在河南省的熟料产能分别约为1970万吨、1780万吨、1240万吨,排名前3,份额分别约为21%、19%、13%(CR3约52%)。规划中亦明确“优先支持天瑞集团、中联集团、同力水泥公司等水泥骨干企业按照市场化等方式区域化实施联合重组”。

　　“推动同力水泥公司采取定向增发等方式逐步退出水泥领域”。此项规划与河南省国企改革提出的“国有资本从不具备竞争优势的领域和企业逐步退出”、“推动竞争性领域中的国有企业直接改组为混合所有制企业”相呼应,后续公司国企改革看点足。

　　到2017年,培育出1~2家产能3000万吨以上,矿山、骨料、商品混凝土、水泥基材料制品等产业链完整、核心竞争力强的企业集团。

　　短期预计区域价格仍将低位运行。

　　2015年1-2月份因春节时间效应等因素影响,全国水泥产量同比增幅冲高、达约11.2%,但同期河南同比仅增约2.1%;

　　2015年2月河南熟料产量累计同比降约11.4%,为仅次于2012年2月的历史第二低位;

　　截至2015年3月第2周,区域水泥均价同比跌幅约5%;短期来看,经济数据、投资端表现并不乐观,预计区域价格仍将低位运行。

　　预计公司2015-2017年EPS分别约为0.46、0.55、0.57元,3月16日收盘价对应PE分别约为24、20、19倍。给予公司2015年30倍PE,目标价13.80元,首次给予“增持”评级。风险提示:需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、区域联合重组不达预期。

       葛洲坝:分部估值显著低估 改革转型扬帆海外

　　葛洲坝 600068

　　研究机构：中国银河 分析师：鲍荣富 撰写日期：2015-04-28

　　核心观点:

　　建筑央企中增速最快。公司2014年实现营业收入/归母净利润716.05亿元/22.87亿元,YOY+20.29%/+44.31%;实现营业利润35.42亿元,YOY+49.92%。2014年新签合同1375.7亿元,YOY+15.53%;其中非水业务占比稳步攀升,2014年非水电新签合同占比75.68%。2014年毛利率为14.27%,同比提高0.98pct,净利率为4.13%,同比提高0.85pct;工程施工为核心主导产业,2014年毛利占比为74%;非施工业务占比达26%,逐年增加。

　　分业务估值显著低估,八大板块估值达827亿元,是目前市值的1.35倍。公司主营工程施工板值约320亿元,水泥板块估值160亿元,民爆板块估值135亿元。建筑工程施工是核心业务,“一带一路”战略规划带、PPP、BOT、TOD等经营模式等促进施工业务持续增长。房地产“聚集一、二级城市”战略实现爆发式增长,未来仍将持续稳定增长。水泥板块兼并重组力度大,产业链条持续延伸。民爆板块完成了对宁夏天长民爆的并购重组,工业炸药生产许可能力23.55万吨,工业雷管生产许可能力1.28亿发,位居全国第四。公司依托葛洲坝投资、葛洲坝水泥、葛洲坝能源重工以及绿园科技四家子企业联动效应,打造“大环保”新兴业务。

　　深化国企改革及业务创新,布局环保等新业务,一带一路有望拉动海外收入提升至50%以上。2014年公司积极推进主营业务相关多元化,积极布局分布式能源、水务、固废等节能环保新业务。公司在海外积累了大量的订单和经验,先后为巴基斯坦、尼日利亚、非洲国家等提供基建工程服务,过去三年海外收入和利润占比都维持在20%左右,2014年海外收入达136.9亿元,YOY+21.7%,占比19.1%。2014年新签海外合同568.1亿元,YOY+11.8%,占比41.3%。我们预计公司海外收入占比有望提升至50%以上。4月20日签署巴基斯坦SK水电站、吉姆普尔风电场项目贷款协议。

　　风险提示:宏观经济风险,房地产行业低迷、新业务投资风险等。

　　盈利预测与估值:我们预测2015~17年EPS为0.67/0.84/1.02元,我们给予公司2015年28-30倍PE,目标价19.0-20.0元,维持“推荐”评级。