天津港：受益自贸区+京津冀战略的港务龙头

　　类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：瞿永忠，刘攀，王滔 日期：2014-12-10

　　投资要点：

　　公司是北方港口龙头，作为天津港集团核心A股上市公司，未来会充分受益集团业务创新及资产整合发展战略，盈利向上弹性空间可观；同时，在京津冀一体化战略背景下，天津自贸区审批有望落地兑现，提振公司未来发展预期，建议积极关注，重点推介。

　　报告摘要：

　　北方港口龙头，未来会充分受益集团创新发展及资产整合。天津港地处环渤海核心位置，2013年完成吞吐量超过5亿吨，集装箱吞吐量超1300万TEU，天津港股份拥有集团50%左右的优良资产业务，A股上市公司资源和业务利润占据集团整体利润的一半，未来会充分受益集团业务创新(销售业务、金融业务、综合物流服务业务和集装箱)及资产整合(新建业务成熟后注入或集团整体资产整合)推进，盈利向上弹性空间可期。

　　港口进入平稳发展，改革和装卸费率提升是内生增长关键。国家随着国内经济下行压力加大，内贸业务受到影响，未来国际贸易仍将延续缓慢复苏，整体看未来港口行业吞吐增速会维持在个位数；国内港口装卸费率相对处于海外的1/4-1/3，随着未来竞争合作格局稳定，仍有上行空间，另外一个潜在催化行业盈利改善的是国企改革，混合所有制(员工持股等)都有望促进行业效率提升、盈利能力向好。

　　天津自贸区和京津冀两大战略提振未来发展预期。国家高层形成共识加速推进自贸区战略背景下，作为北方的经济和航运中心，天津自贸区落地可期，未来创新特色或在金融领域(建立更加符合市场经济要求的金融组织体系、金融市场体系、金融监管体系和金融生态环境)；同时，受京津冀一体化战略推进，北京会强化首都功能，天津作为两个核心之一，未来有望承接更多的功能定位。

　　预计2014-16年净利润分别为11.7,13.0和14.5亿元，同比增长9.7%，10.7%和11.7%，对应EPS分别为0.70,0.77和0.86元，对应当前股价为27.5x14PE和24.9x15PE，估值高于可参照港口，考虑到天津自贸区有望近期获批落地以及未来资产整合预期，维持“增持”评级。

　　金隅股份：受益京津冀一体化发展及国企改革推进

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：李攀，董馨谣 日期：2014-12-16

　　金隅股份作为全国最大的建材生产企业之一，具有从建材制造到房地产开发和不动产经营的完整产业链。近年来公司房地产板块业务占比持续提升，今年上半年房地产业务在主营收入和毛利中占比分别提升至39%和58%。水泥业务方面，今年区域市场需求疲弱，价格持续低位运行。长期来看，受益于京津冀大气污染的防治以及水泥企业环保标准的提高，水泥供需情况和区域竞争格局有望逐步优化，京津冀一体化建设的推进也将带动需求的提升。

　　我们将A 股评级上调至买入，目标价格上调至10.50，H 股维持买入评级，目标价格上调至7.80港币。

　　支撑评级的要点。

　　公司 1-9月综合毛利率24.8%，同比提升3.28个百分点。期间费用率14.1%，同比上升1.31个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升0.03、0.75和0.52个百分点至3.6%、7.5%和3.0%。

　　公司第3季度单季度综合毛利率24.19%，同比提升2.65个百分点。单季度期间费用率16.25%，同比上升2.28个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升0.23、1.76和0.29个百分点至4.4%、8.6%和3.2%。

　　公司 1-9月的资产减值损失为0.69亿元，较去年同期增长221%，即增加0.48亿元，主要是公司计提坏账损失及存货跌价准备同比增加。

　　公司 1-9月的少数股东损益为1.80亿元，较去年同期增长271%，即增加1.32亿元，主要是公司的非全资子公司业绩同比增加。

　　评级面临的主要风险。

　　水泥需求持续低迷导致的价格下行风险。

　　房地产需求大幅下滑的风险。

　　估值。

　　我们对公司2014-2016年的每股收益预测为0.697、0.835和0.987元，上调A股评级至买入，目标价由7.10元上调至10.50元，对应12.6倍15年市盈率，维持H 股买入评级，目标价由6.00港币上调至7.80港币，对应7.4倍15年市盈率。

　　唐山港：业绩略好于预期，受益京津冀一体化

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：汪立 日期：2014-04-02

　　_净利涧增长略超预期：2013年公司实现营业收入45.5亿元，同比增长15.2%；营业成本为27.2亿元，同比增长12.8%，毛利率提升1.3个百分点至40.3%；营业利润为12.5亿元，同比增长35.3%，其中投资收益为5907万元，同比增长366.4%；实现归属母公司所有者净利润为8.9亿元，同比增长37.5%，略超预期；实现基本每股收益为0.44元。分配预案为每股现金分红0.05元(含税).1-4季度净利润增速分别为29.1%、34.5%、54.0%、35.1%。

　　收入增长是盈利增长主因：公司收入增长主要来自吞吐量增长，2013年公司吞吐量为1.34亿吨，同比增长19.5%，其中铁矿石、钢材、煤炭增速分别为9.2%、11.5%、24.7%，而其他货种同比增长106.4%。收入中增量主要来自装卸堆存、商品销售以及物流及其他收入增长，公司装卸堆存业务毛利率提升2.3个百分点至48.8%。2014年1-2月份，唐山港口吞吐量同比增速为7.0%，比去年同期下降10个百分点。

　　营业税减少、投资收益增加、期间费率降低增厚净利润：由于营改增影响公司营业税同比下降29.8%；公司投资收益增长主要来自国投中煤同煤京唐港公司现金分红增加、收购新通泰公司股权产生投资收益；报告期公司期间费用率较上年下降0.8个百分点至11.8%。

　　募集资金建设36-40≠≠煤炭泊位：公司拟非公开发行不超过6.03亿股，股价不低于3.02元，募集资金总额不超过18.21亿元，用于京唐港区36-40#煤炭泊位工程建设以及补充流动资金。该项目总投资为55.94亿元，设计通过能力为5600万吨/年。

　　投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价5.76元。我们预计公司201 4年-2016年的EPS分别为0.48元、0.55元、0.64元，对应201 4年动态市盈率为9.9倍，公司估值处于港口股低端，成长性处于港口公司前列，受益京津冀一体化抬升公司估值；维持增持-A投资评级，6个月目标价为5.76元，相当于201 4年1 2的动态市盈率。

　　风险提示：新项目投产后盈利低于预期。

　　华夏幸福：打造通航联盟，经营模式再突破-构建产业共赢生态圈

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊，谢盐 日期：2014-11-13

　　事件：华夏幸福基业股份有限公司间接全资子公司华夏幸福航空产业投资有限公司拟与北京通用航空有限公司、山东通用航空服务有限公司、湖北蔚蓝国际航空学校有限公司、上海捷德航空技术有限公司及北京华商创想科技有限公司建立“中国通用航空企业联盟”并签署《战略合作框架协议》。

　　投资建议：打造通航战略联盟。华夏幸福本次牵手另5家企业，联合发起组建“中国通用航空企业联盟”。该联盟旨在快速实现通用航空全产业链布局，在各自领域中力争发展成为龙头企业，打造成为中国通航产业链中链条最完整、专业性最强、服务范围最大的通航服务和运营平台。

　　1)通航产业前途广大。通用航空是指采用民用航空器进行公共航空运输以外的民用航空活动，低空空域(3000米以下)是通航飞行的主要范围，除公务飞行所使用的小型喷气式飞机外，其它通航业务所采用的飞机均飞行在低空空域。2010年起，我国在9个试点区域试行了将低空空域划分为管制空域、监视空域和报告空域三类的做法，目前改革试点工作正在进行中。根据中国科协、中国航空学会、通用航空专家委员会预测：未来10年我国通用航空飞机需求量约10000架。中国现有通航机场仅399个，未来10年对于通航机场的需求将达到3000个。

　　2)产业持续升级，中长期成长能力优于。我们在此前报告中反复强调公司发展特点不仅仅是外延式区域扩张，内涵式产业升级将成为后期华夏幸福重要发展亮点。年初至今，公司已连续导入工信国际、卫星导航产业港、电商物流和北斗导航产业等。本次牵手构建通航联盟将为华夏幸福后期切入高端制造和军工产业奠定坚实基础。本次同盟形成后，华夏幸福下属20个园区如何与联盟成员有效对接将成为后期焦点。

　　联盟模式，构建产业共赢生态圈。与产业上下游龙头企业相互建立产业联盟属公司首次尝试，有利于形成闭环生态并加速异地复制。我们认为该模式核心意义在于：1)具备闭环效应，同盟内和同盟外成员在信息交换、资源共享和协同发展等问题上具备差异；以上差异将使得公司和企业之间保持更强粘性；2)进一步强化华夏幸福平台属性和轻资产特征。我们认为同盟建立之后，幸福将更大程度成为企业和政府之间的对接平台。公司面向政府和非同盟企业的谈判能力将极大程度加强；3)同盟模式具备可复制性。一旦该模式成熟后，预计公司将在多产业链进行推广，从而造成较强进入比例。

　　重申对华夏幸福未来发展强烈看好。投资建议：维持“买入”评级。公司基本面优异，不仅销售明显超市场预期，而且优于同业企业。产业新城业务方面，公司战略布局顺应国家区域发展规划的主导方向，坚持聚焦大北京，做大环上海，战略布局环沈阳，与国家重点区域振兴规划和发展战略完全符合。一旦未来相关政策落实，公司将进入新一轮成长快车道。公司同时属“沪港通”主题中产业新城唯一标的。考虑海外资金对产业地产关注度不断升温，公司股东结构有望进一步改善。公司前三季度销售优异，全年500亿销售有望顺利完成。以上基本面事实使得公司具备较强估值切换能力。预计公司2014和2015年每股收益分别是2.74和3.85元。截至11月11日，公司股价28.15元对应2014和2015年PE在10.27和7.31倍。考虑公司产业地产模式A股唯一，业绩锁定增速和锁定程度业内排名优异，给予公司2014年14倍市盈率，对应股价38.36元，维持 “买入”评级。