事件

    公司发布2014年半年度报告公司2014年上半年实现营业收入18.57亿元,同比增长8.22%;营业利润1.59亿元,同比增长41.05%;归属于母公司的净利润1.13亿元,同比增长38.53%。基本每股收益0.24元。

    简评

    区域需求增速下台阶

    上半年公司销售水泥625.35万吨,同比增长10.06%,高于行业平均水平。公司水泥产能主要集中于宁夏回族自治区,市场占有率在50%以上,由于今年房地产投资增速放缓,宁夏的水泥产量增速同比明显下滑,去年上半年水泥产量增速为23.88%,今年上半年仅为1.13%。受区域需求增速下滑的影响公司水泥销量增速由去年的26.91%下降至10.06%,降幅小于区域行业平均水平,在弱市环境下龙头企业的市场占有率正在稳步上升。

    水泥价格处于历史地位,成本端不断改善

    自2011年中水泥价格大幅下跌开始,宁夏银川的水泥价格就一直处于低谷,当前银川高标散装水泥价格仅为240元/吨,为全国省会城市的最低水平。虽然公司水泥销售价格处于历史地位,但是从去年开始公司业绩已经出现明显改善,主要原因是生产成本的大幅下降,一是煤炭价格的大幅下跌;二是生产设备的运转效率提高。今年上半年公司水泥生产成本172.27元/吨,同比继续下降6.19元/吨;吨毛利69.62元,同比上升6.38元/吨。

    市盈率和市净率双低,业绩向上弹性较大

    由于成本端的改善去年公司业绩出现大幅好转,2014年动态市盈率降至10倍以下,同时公司目前的市值跌破净资产,呈现市盈率和市净率双低的局面。虽然公司去年业绩已经出现好转,但是从产品历史价格表现来看,业绩仍有大幅上升的空间,公司2009-2013年吨毛利分别为146.00元/吨、136.29元/吨、84.10元/吨、36.11元/吨和58.03元/吨,当前盈利能力仍处于历史较低水平。

    盈利预测和评级

    我们预计公司2014年收入50.84亿元,同比增加20.87%,归属于母公司的净利润4.51亿元,同比增加43.93%,基本每股收益0.90元。首次给予“买入”评级,对应15年10倍PE,目标价12.8元。